內地的金融體系究竟隱藏了多少壞賬，相信是一個連中央都滿腹狐疑的國家機密，也是對中國經濟好淡角力的一個重要依據。
就在這時，幾家專門收買不良資產的國企急着排隊上市，打頭陣的信達資產管理更打算在10月來港，集資過百億收購壞賬，從這些公司成立以來的歷史，我想不透它們上市的動機。
四家國有資產管理公司信達、華融、長城及東方資產管理，成立於1999年，專門向國營銀行收購不良資產，背景是亞洲金融風暴及國企改革如火如荼，中央容許不少效率低下的國企倒閉，令銀行手上的壞賬大增，四大資產管理公司應運而生，充當收買佬，向四大國有銀行收購近1.4萬億元（人民幣．下同）的不良資產，令銀行的財政不致被壞賬拖垮，影響金融穩定。
恃財政部撐腰玩弄財技
當年收購過萬億次貸，資金來自何處呢？竟然是向銀行借！四家收買佬向四大國有銀行發行8,100億元的10年期債券，債券得到財政部擔保。這種銀行借錢給姊妺公司搬走壞賬的財技，頗像現時影子銀行的化妝術。
本來這種收買佬生意，不是沒有得做，只要深諳低買高賣的要旨，不過四家資產管理公司坐的一屁股壞賬，不少是以接近面價購入，亦即假設債務是會全數回收的，完全有違收買佬的生意經，背後的考慮，可能是不想銀行出現大額撇賬。據報道，早期沽出的壞賬，有些僅以兩折售出，亦即虧損八成。
高買低賣的結果，是管理公司的財政情況比他們拯救的銀行好不了多少。因此當該批8,100億債券於2009年到期時，只償還了1,000億元本金，餘下逾7,000億元未償還部份，在財政部的「協調」下，自動再續期10年。這意味着，1999年的壞賬問題，由銀行的賬上轉移到管理公司的賬上，但歷經十年，仍未解決。
不過2009年打後，管理公司的還債速度突然加快，有研究統計，至2012年時竟合計減少了近4,000億元，僅僅信達便償還近2,000億元，即使不少壞賬因為經濟增長及透過債轉股等操作，回報有所改善。但作為一家2009年盈利僅44億元的公司，要在幾年間償還2,000億元也顯得異常勉強。當然，真正原因還不是財政部再一次幫手埋單，替幾家公司還本付息。
這幾年，四大管理公司積極多元化業務，擴充至銀行、證券、保險、基金等業務，試圖沖淡獨沽一味收買佬的味道。今次為準備信達上市，中央於2010年再向其注資150億元，去年又引入渣打及瑞銀等策略投資者集資16億美元，加上上述的大舉減債，確實令其賬目靚仔不少。
透明度低 憂缺自理能力
不過，這些公司過去的歷史，有太多有形之手的干預，透明度又從來不高，難免令人擔心它們會像被怪獸家長貼身看護的港孩一樣，缺乏自理能力。
這些收買佬突然上市興趣濃厚，亦惹來外界連番揣測，是要迎接新一浪銀行壞賬潮嗎?會否地方債及影子銀行的潛藏壞賬，大得連中央政府也消化不良，要借助各路英雄慷慨解囊？還是希望一改以往做法，要用市場方式解決掉今次的壞賬問題？
無論是甚麼原因，要市場懂得欣賞這些股份，恐怕要花費不少唇舌，難道是買它們有怪獸家長的概念嗎？尤其是未來一兩年都是內銀抽水mode，《金融時報》早前粗略估計它們至少要套現過千億元。
早前招商銀行已公佈供股集資349億元，民生銀行也被視為抽水大熱，加上光大銀行、廣發銀行、哈爾濱銀行及匯商銀行都正排隊上市。要買金融股，似乎不愁選擇。
丘亦生
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