先是印度、印尼，再到泰國，近排東南亞國家風大雨大，股市及貨幣不斷尋底，市場進入驚恐mode，擔心亞洲金融風暴的幽靈，意欲借屍還魂，上演續集。
這一輪大調整，背景是聯儲局的收水路線圖明確化，以及克強經濟學容忍中國經濟進入緩步跑年代，令資金開始撤出這些新興市場，商品需求下跌，出口惡化。由於印尼及印度的經常賬赤字最大，又最倚賴外資，因此首當其衝。印度股市過去一個月下跌11%，印尼股周二勁跌5.6%，今年來的升幅亦一筆勾銷。兩地貨幣貶值壓力遽增，印尼盾見2009年4月以來新低。
到了本周初，泰國又宣佈連續兩季GDP按季倒退，技術上進入衰退，加上市場擔心其債務不輕，泰股本周勁跌7%。市場已盯緊債務水平相若的馬來西亞，會否是下一隻骨牌。嗅覺靈敏的，已感覺到當中的恐慌成份，甚至重提出現金融危機的可能性。
泰印股市風雨 似曾相識
雖然火頭四起，但若論恐慌程度，似乎較97一役仍有很大距離。見慣這幾年歐美風浪的，可能已見怪不怪，但今次調整的背景，確又與當年有少許相似之處。
倫敦經濟學院學者Michael King曾對97金融風暴的成因作出分析，提出日資撤出論，指當年泰銖崩潰，其實是由日資銀行大舉班資回朝所觸發，當時日資是亞洲最大的債主，也是泰國的主要債權人，撤資令泰國的外匯儲備迅速乾塘，泰銖守無可守，滿身外債的企業出現財困，第一張骨牌就此倒下。
今次的背景，也是美國收水，資金開始由新興市場撤出，換馬至美股基金，好像新興市場的ETF，過去一年錄得2000年來最大的資金淨流出。同時間，不少國家及企業藉低息環境，倚賴舉債來支持增長，例如泰國企業卜蜂集團，近年東征西討，甚至動用逾500億元，從匯控（0005）手上接過平保（2318）股權，收購價中的大部份資金，都是由瑞銀提供融資的。當資金供應變得緊張，息率回升，本地貨幣貶值時，高債企業的資金安排便會面臨考驗。
亞洲戴定頭盔 未必爆煲
目前看來，日資銀行撤退與美國收水仍然有一點本質上的分別，當日日資不走不成，但聯儲局未有急迫需要非走不可，況且，亞洲國家見過鬼怕黑，早已戴定頭盔堆定沙包，不敢亂借外債之餘，亦累積了較多的外匯儲備，經濟上或許有些發展不平衡，樓市有些過熱，生產力停滯不前，但不至於爆煲。
聯儲局收水還未正式開始，走資要走多久只能靠估，東南亞市場可能還要積弱一段時間。我估計，資金對亞洲區的胃口減少，港股未必可以獨善其身，但由於不虞港元貶值，相信仍可受惠部份換馬的資金。
金管局上周公佈為銀行進行了壓力測試，表示即使外資撤走1,000億美元，也不會構成市場重大震盪。不過，銀行及金融系統無事，不代表經濟無事，樓市股市下跌的財富效應，肯定會拖慢經濟，何況今次再難指望內地再亂灑金錢救市。當然，這只是最壞的情況，暫時連對沖基金也未見手多多，在小問題未變大問題之前，切忌自己嚇自己。
丘亦生
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