近代外匯史的分水嶺發生於1971年的史密森協議，該協議引致金本位制取消與浮動匯率制的廣泛實行。從1973年起，大部份主要貨幣兌美元陸續走向自由浮動。1973年，美匯指數（dxy）為100。過去四十年間，該指數最低為2008年3月的70.7，最高是1985年3月時的164.7。
今天情況是：美國經濟增長徘徊2%，美國削赤開始，但財赤佔GDP仍接近6%，美國貿易赤字有改善，但距離奧巴馬五年將出口翻一番目標甚遠，美元強勢最大支柱仍來自避險。
歐債危機自去年七月歐洲央行行長德拉吉誓言力保歐元，並稍後推出直接貨幣交易（無限買債承諾）後已告一段落。中國整頓吏治與對金融系統進行「去槓杆化」，被視為將拖低經濟增長至危險水平，筆者認為此看法屬過慮。美元匯價應隨着環球金融市場風險再減退而進一步下跌。
從1985年「廣場協定」至今，美元經歷了五個階段：第一階段是1985年至1994年是廣場協定主導的「政策性弱美元期」，美國雙赤是焦點，當時美國財赤為GDP的4.7%，經常賬赤字高於GDP的3%。
接着第二階段是1995年至2000年美國金融資產全盛期引發的「強美元政策期」，當時的美元強勢主要由避險與泡沫構成。
第三階段由2001年至2008年，是「資金大挪移期」，新興市場再崛起，歐元靠穩，美國經濟增長與利率雙低，美國財赤與貿易一同惡化令美元貶值，各國紛紛轉移外匯儲備中的美元至其他硬貨幣，美元作為各國外儲比重從01年初的72.3%跌至08年中的62.6%。美匯指數期內最多下跌35%至70.7。
跟隨而至的第四階段，是2009年至2011年中的「避險與量寬交替期」，09年美國明顯加重量寬，市場產生對美國惡性通脹預期，美匯指數從金融海嘯避險高𥧌的89.6下跌至72.7，美元跌勢於歐債危機深化與中國經濟增長急速放緩後結束。
最後的第五階段，為2011年中至現在，是美國經濟復蘇期望與美國結束量寬預期引發的「被動性美元強勢」， 歐洲與中國問題拖低歐、中增長，美國經濟經過「財政懸崖」與「政府強制節支」卻看似穩固， 美匯指數於7月初創三年高的84.75。
總結過去四十年的美匯走勢，美元需求最盛時是環球避險情緒最高時，及對美國金融資產信心最大時。美元最弱時則是美國雙赤問題最嚴重，及美國經濟增長較低時。2004年中至2006年中，聯儲局加息17次，聯邦基金利率從一厘提升至5.25%，美匯指數卻下跌4.7%至85.2，足見美國的利率走勢與美匯卻並無顯著的直接關係。
王良享
星展銀行（香港）財資市場部大中華區執行董事
【動主播召喚敢你就來】
立即報名： http://anchor.nextmedia.com