「呢隻股我買嚟留畀個仔。」時為2006年6月中行（3988）上市前夕，近95萬散戶狂抽這隻新股之際，我的一位友人跟我說這一番話。他還說，銀行為百業之母，中國經濟增長又快如火箭，中行隨時是一隻十倍股。七年過去，中行總回報（升值加派息）約三成，相當於每年3.8厘，而同期商場收租佬領匯（823）的總回報為246%。
揸A股廿年 回報衰過美債
昨日為首隻H股青島啤（168）登陸香港的20周年，彭博社攞景地刊登了一篇報道，指外資這20年來，在中國股市的回報微不足道，以外資基金最常追蹤的大摩中國指數為例，廿年總回報為14%，相當於每年不足1%，嚴重落後於標普500指數的4.5倍及大摩新興市場指數的3.2倍，即使投資在風險保守的美國國債，也有86%的回報，跑贏一條街。雖然港人較熟識的恒生H股指數，升幅有1.38倍，但依然不改跑輸的局面。
我不止一次在本欄提出，經濟高速增長絕不反映盈利及股價表現，但中國的例子仍然顯得有點極端，作為新興市場的典範，長揸廿年竟然都跑輸風險低得多的發達國家股市，與基金界一路自我催眠的印象顯然大異其趣，難怪連歐洲股神也中伏而黯然告退。
查實中國的股市遊戲，從來不是單單講錢，而是權力的交鋒，誰獲准上市，看的往往不是公司的基本因素，更重要的是看政治牙力。
回溯當年中央決定推動股市發展的歷程，便處處有政治的爪痕。不要忘記，上海證券交易所的成立，是在六四事件一年後拍板及速速登場，維穩沖喜味道濃郁。
就算另一個促成國企上市的主因，也不是着眼於集資，而是前總理朱鎔基希望改革當時普遍缺乏生產力及盈利前景的國企，引入海外投資者來略施「管教」，並帶來先進的技術、管理、會計及企業管治，令國企有一天終能夠與國際接軌。
在當年，集資固然是手段，但國企缺的不是錢，因為當時全國的資金分配功能，牢牢地掌握在國營銀行手裡。
總之，股東利益最大化、讓高增長的潛力企業能集資壯大業務，從來不是中國式上市的政策目標，國企老總枱頭直通黨組織的紅色電話，永遠凌駕於整體股東之上。
黨組織利益 凌駕小股東
當然，如果沒有了H股、紅籌股的登陸，香港沒有可能與紐約、倫敦這些國際金融中心並駕齊驅，也不可能成為多年全球新股集資冠軍。不過，對於大部份普羅投資者來說，更殷切看到實惠，看到一個與高速增長經濟相應的投資機會。
我建議老外還是買回他們熟悉的當地股份，找找那些既可以受惠中國經濟，又能遠離內地有形之手指手劃腳的，寶物隨時在咫尺之間。至於那些中資股的長情投資者，希望不用等到下一個廿年才能修成正果吧。
丘亦生
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