分拆上市有助即時釋放潛在價值至同業平均折讓水平，消息正面，但取消分拆計劃對潛在價值並無影響，故非負面消息，若股價因而回落，反是趁低收集良機。合和實業（054）就是最新個案，試底後料可反彈至30.98元，較上周收24.80元，上升25%。
分拆叫停 毋礙發展
合和6月6日公佈分拆合和香港房地產（288）後，因市況波動，同月13日宣佈擱置，董事總經理胡文新強調不會影響現有項目發展計劃，因手頭資金充裕，即使分拆也只是有助降低借貸比率，及將中港地產項目清晰劃分，而且胡氏強調適當時機會重啟分拆計劃。
公佈分拆後，合和由26.70元跌至52周低位24元，其後再反彈至26.70元，證明拆與不拆都無重大影響，關注點反在計至去年底每股資產淨值（NAV）47.696元，顯示現價PB只有0.52倍，較業務組合接近的希慎興業（014）現價PB 0.61倍，折讓15%。PB若同站0.61倍，合和應回升至29.09元；以PB 0.75倍為大型地產股合理估值，可見35.77元。以此衡量，合和即使未能透過分拆釋放價值，其合理估值也在29至35.80元之間。
灣仔升值潛力夠大
希慎收租物業雄據銅鑼灣，而合和則稱霸灣仔，特別是重點發展項目「囍滙」下半年推售，而商場「囍歡里」已開始招租，倘租售進度理想，等同將潛在價值獲部份釋放，有助盈利及NAV進一步提升。合和2013年度（6月年結）上半年盈利勁增4.7倍至104.3億元。
結合主要業務如物業收租、銷售、酒店餐飲與內地收費公路、發電廠等收益與進度，預測合和全年度盈利達112億元，大增2.08倍，每股盈利12.86元，現價預測PE 1.9倍。因涉及大量物業升值重估因素，低PE參考性不大，但資產升值卻反映潛在價值極高。
合和另一看好因素是追落後，今年以來股價下跌25.4%，希慎則只跌10.7%。與年內高價比較，合和跌29.7%，遠較希慎的18%為大，黃金比率0.618倍反彈目標在30.98元。
合和財況健全，去年持有現金60.4億元，加上股息率5.6厘，亦較希慎的2.8厘吸引，灣仔未來升值潛力也在接近飽和點的銅鑼灣之上，因此合和這一注錯不到哪裏去！
高彰坡
本欄逢周一、三刊出