中國經濟最近一個驚奇接一個，繼人民銀行放棄維穩，任由同業拆息市場亂象畢呈之後，新的通脹數字又差於預期，連最新公佈的6月份出口，也按年倒退3.1%，嚴重低於預期的3.7%升幅，而入口更連續兩個月收縮。
雖說這可能反映內地政府5月開始打擊假出口，令之前高估的出口數字回歸平淡，所以5月出口香港數字按年下跌7.7%，上月又再跌7%，不過這不代表，調整後的數字不難看，尤其是不論出入口，6月都明顯差於5月。再配合滙豐編制的採購經理指數，也跌至2009年3月新低，內需及外需同時疲弱，中國經濟轉弱，不用等下周一公佈的第二季GDP，也可蓋棺定論。
硬着陸疑雲 聰明錢先撤
現時市場開始預期，今年的經濟增長，有機會是15年來首次不達標。聰明資金已聞風先遁，5月份A股大股東及高管的減持股份幅度，為金融海嘯以來最大。
外資同樣中國夢醒，基金資金流統計機構EPFR亦表示，環球基金經理過去18個星期內，有16個星期是從中資股抽走資金，6月初時更一度錄得2008年以來的最大流出。
資金外流之餘、又重手遏資金流入、經濟轉弱、金融市場波動，這些都是拖人民幣後腿的因素。今年以來，人民幣升值1.7%，過去12個月累計升值3.6%，也是聯儲局宣佈部署退市以來，唯一一隻兌美元升值的新興市場貨幣，對比印度盧比及巴西雷亞爾均已貶值近一成，更加鶴立雞群。時移世易，人民幣此時再逞強，並不合理，也對改善外貿沒有幫助。
問題是，中國去槓桿化，清理產能過剩，藉此捱過幾年前4萬億元人民幣刺激方案的後遺症，是調整經濟結構、恢復金融體系健康的一種手段，在這期間，經濟增長放緩無可避免，甚至有經濟師認為，中央應把經濟硬着陸也視作平常。若如今稍為嗌痛，便又推出止痛的寬鬆政策，則恍如諱疾忌醫，走回頭路，任由問題惡化至不可收拾，更在在說明所謂李克強經濟學，只是虛晃一招。
人仔升值故事 告一段落
因此，昨日傳出內地可能推刺激政策救市，我不抱厚望。銀根一時三刻不會有總體性的寬鬆，也不要指望財政政策會再出現甚麼家電下鄉、汽車下鄉。相反，較為可行的一招，是讓人民幣的升值先擱一擱，甚至讓其適度貶值，先穩住外貿的惡化，至少不要把定單讓給其他貶值的國家。
容讓人民幣貶值，既不牽涉地方政府豪花，又避過要國企大量舉債來刺激經濟，起碼不會加重內地經濟的病情，但人民幣升值的故事，可能要暫告一段落。
沽神的盲點
金融海嘯一役令不少著名基金經理輸到落花流水，但名不經傳的保爾森（John Paulson）憑海嘯前狂沽美國次按產品，一戰成名。《華爾街日報》記者Gregory Zuckerman後來將沽神成功故事，寫成《The Greatest Trade Ever》一書。書末的一章節，寫到保爾森在2009年底，找尋到新的投資點子，就是他從沒有涉足過的黃金。
保爾森投資黃金的原因很簡單，就是QE。他當時分析，聯儲局瘋狂印鈔，美元貨幣供應短短數月間暴漲，如此一來通脹必狂升，黃金是最好的投資選擇，「我相信，三至四年後，大家也會後悔，為何自己不早點買金。」保爾森如此斷言。
他的推論基本上沒有錯，金價一度大升，但幾年來的實際通脹相當輕微，聯儲局今年開始部署退市，金價轉眼間由天堂跌落地獄。保爾森預言黃金四年牛市，沒有實現，他推出的黃金基金在年初至今，累跌65%，慘輸收場。
自信過高 欠轉軚勇氣
保爾森雖敗走黃金，但不能抹煞他成名一沽的功力。有基金經理向我透露，他年前到過保爾森辦公室，保爾森背後團隊搜集資料巨細無遺，基本集齊美國每一區的按揭資料。保爾森對資料倒背如流，能隨手拈來向到訪的基金經理講述扼要。我也相信，保爾森的投資決定，是建基於嚴謹分析得來，並非純靠運氣。
不過，金融市場何其險惡，即使你有right reason，也未必可長期跑贏無形之手，能做到right for the right reason，更是難上加難。
保爾森當年一士諤諤，成就了他的眾人皆醉我獨醒。但孤高的心態可能變成心魔，以致自信過高踩入泥濘。去年8月，黃金價格表現開始不濟，保爾森仍向客戶拍心口，黃金市場仲有得升，沒有打算對沖黃金下跌風險。
面對劣勢，基金經理選擇轉軚，往往需要更大的勇氣，克服更高的心理障礙，保爾森欠缺的，似乎就是這項質素。
丘亦生
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