內地「錢荒」輻射出來的副作用，仍令市場驚魂未定，此時卻盛傳中央將於年內強推一隻18年前令人聞風色變的衍生工具——國債期貨，究竟這是改善市場效率，還是添煩添亂？我擔心是後者。
內地媒體傳出，國務院7月初已同意，由中證監擇日推出國債期貨。國債期貨可以用來對沖利率風險，被視為利率市場化的一步棋，又可鼓勵債券投資。有論者甚至認為，如果國債期貨早點推出，近期錢荒便不用慌，因為可以在息率急升時沽空國債期貨鎖定風險。
說得固然動聽，但如果有長時間跟進內地金融發展的，很難不知道國債期貨的前一世，而那一頁毫不風光。時為1995年，當時才面世幾年的國債期貨，爆出了「327」醜聞，被當時的《金融時報》形容為「中國證券史上最黑暗的一天」，自此國債期貨被叫停，坐了18年監，中國的金融期貨產品發展亦因此蟻步前行。
國債期貨出事 中央叫停
「327」期貨合約是出事的三年期國期合約的代號。1995年2月，財政部旗下公司中經開與上海市政府旗下的萬國證券大撼大，令市場大幅波動，投資者血本無歸。
故事是這樣的，萬國證券收到料，得悉財政部1995年將多發行50%國債，由於供應大增，將可能推低債價，而當時市場共識是通脹紓緩，債價行情看漲。
萬國證券因此靜雞雞累積大量國債期貨空倉，尤其是「327」合約。市場上沒有秘密，萬國的手影被行家密切注視，同時間，財政部已悄悄變卦，大幅縮減發債計劃，甚至透過旗下公司中經開做好倉，實行球證落場，奈何萬國證券懵然不覺，還一味造淡。
最後當財政部揭曉真相時，萬國才知道中伏，但不願意在巨虧下平倉，於2月23日收市前8分鐘以一敵百，用大量空倉把圍攻的好友硬生生殺退，在該8分鐘內，萬國沽出了相當於面值逾2,000億元（人民幣．下同）的國債期貨，為現貨發行量近10倍，也遠遠超出了監管容許的持倉水平。
這一役令國債期貨市場徹底崩潰，不少對撼的經紀行陷入財困，資不抵債。上海交易所面對亂局，於當晚宣佈取消收市前最後10分鐘的交易，及停市三天，這個推倒重來的決定，反過來令萬國證券輸到開巷。
事件最後不獨令中央立時叫停國債期貨，更令有證券教父之稱的萬國證券負責人管金生有牢獄之災，連當時的上交所總經理及中證監主席都要落馬，只有財政部及中經開成為贏家。
訊息不對稱 重推有難度
走了這許多路，或許中國的金融市場，已有條件重新接受這利率衍生工具，但我發現，當年的一些橋段戲碼仍然未變，內幕交易依然大行其道，而且有訊息優勢的國家隊，霸氣不減當年，在訊息不對稱及球證球隊角色模糊之下，如何能建立一個有序公平的市場？再看近日錢荒，人行稍為收水，大家便手忙腳亂、呼天搶地，這時推出一隻曾經炒爆市的產品，時間性有點詭異。
金融發展不是不可以，如果內地像梅禮在英國溫布頓奪冠一樣，相隔77年才由國家隊勝出一仗，讓其他市場參與者有平等參與的優勢，我估計成功的機會將大增。
丘亦生
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