中國銀行同業市場的信貸緊縮在6月下旬已趨穩定，儘管隔夜回購利率6月26日仍達5.6厘，遠高於緊縮前的2至4厘水平，但相對於12%厘高位已大幅下降。人民銀行清晰表明──央行決心整頓槓桿過高的金融機構，並強化信貸的管控。政策轉變配合最高決策者反覆重申GDP增長放緩不會動搖中國的論調，重點已轉移至經濟重整及去槓桿化。
短期利率在6月下旬大幅回落，但仍遠高於信貸緊縮前的水平，而當地債券及銀行同業拆息的收益率曲線仍然陡峭。我們認為，鑑於人行仍對整體信貸環境持警惕態度，短期利率或會維持高於信貸緊縮前的水平。儘管如此，由於短期融資成本已再次下降，因此爆發重大打擊的風險（例如小型銀行或大部份在短期內到期的理財產品的違約）應會迅速下降。
有助利率市場化
正面看，此次流動性緊縮或會開始推動中國形成一種更貼近現實的資本定價，及一個以利率為基礎的貨幣政策框架。中國改革最薄弱的一環，是存在並不反映資本回報的廉價融資，這種資金紀律缺失鼓勵了投資的強勁增長，經常導致產能過剩。
其次，市場的焦點現在可能更集中於中國的短期利率，尤其是回購利率，或會加速逐步完善的步伐。回購利率成為中國的政策利率及其他金融工具（銀行貸款、影子銀行融資及債券等）的定價依據，將是過渡到一個以利率為基礎的金融體系的重要一步。
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