半年結剛過，內地拆息雖由高位回落，但錢荒問題卻顯然未解決，中宣部更向內地財經媒體埋手，禁止以「錢荒」、「流動性匱乏」等字眼為文章命題，維穩味道甚濃，令事件更形詭異。受錢荒困擾的內銀、內房及中資債重股近期跌到一仆一碌，看似抵買，但世上點會有咁大隻蛤乸隨街跳，今期「投資導航」將會為大家踢爆這個大平賣陷阱。
面臨新調控 內房股債難清
【不宜沾手】
錢荒受累板塊，不得不提中港地產股，皆因在內銀拒借、緊縮政策續來下，直接撲錢救亡方式非賣樓套現莫屬，強國人滲透率高的本地樓市恐臨危急期；而內地樓價上半年持續高居不下，本身已負債纍纍的內房股，錢荒下清債有困難，加上再面臨新一輪調控，市盈率跌到4至5倍亦不宜沾手。
內地客頻沽港樓套現
本港樓市近期成交陷冰封，惟買家持貨力強，令樓價企硬，但錢荒已經掀起內地撲水潮，港樓肯定成為套現目標之一。無獨有偶，上周有內地人蝕賣奧運站瓏璽，另有兩名溫州客將大角嘴帝峯．皇殿及灣仔尚匯減價逾百萬元放盤，情況令人關注。
雖然本地地產股在過去的內地拆息飆升風暴中，普遍未有隨中資股大調整，地產分類指數上月最後一周更反彈4.7%，但亦意味倘真正掟貨潮殺到，板塊面對的調整壓力更大。
至於內房股的衝擊更直接，據報北京已有銀行停止提供樓按優惠，批核期亦延長，德銀早前便發報告指，在一二線城市銀行估計將更審慎放貸下，豪宅發展商不僅融資困難，買家按揭亦收緊，看淡負債高及一線城市有業務的內房股，當中有較大非傳統銀行借貸比重、高負債比率，及今明兩年多債券到期者將受最大打擊。事實上，藍籌股中海外（688）及潤地（1109）過去一個月已齊齊累跌約14%，跑輸恒指同期的8%跌幅，其餘淨負債率分別高達108%及97%的富力（2777）及保利（119），更勁瀉約26%及21%，反映市場已出現恐慌。
更甚的是，上周京滬一日間誕生兩塊地王，深圳在前海狂潮下，上半年樓價又狂飆，即使目前高負債內房股普遍市盈率（PE）僅4至5倍，但倘高樓價再觸動中央神經引來新一輪調控，內房股恐低處未算低。
盈利受衝擊 內銀股未脫險
【首當其衝】
作為百業之母的內銀股，在內地水緊陰霾揮之不去下，盈利及資產質素備受衝擊，當中又以存款基礎較弱的中小型銀行最危，縱然估值跌至跳樓價水平，但在危機未解除前，不宜貿然撈底。
根據彭博資料顯示，現時在港上市九家內銀股，市盈率介乎4倍至5.4倍，市賬率則為0.64倍至1.14倍，與過去三年平均數比較，折讓幅度動輒兩成，名副其實平到笑，當中又以招商銀行（3968）折讓逾四成最誇張。
不過，內地拆息抽升，令銀行資金成本上升，雖然近期有紓緩迹象，但倘危機再升溫，長遠對盈利肯定有影響，證券商美銀美林早前發表報告，指中行（3988）、交行（3328）、民行（1988）及重農行（3618）較依賴銀行間同業拆借，拆息抽升對淨息差影響最大；巴克萊亦指出，拆息上升0.5厘，內銀平均淨息差將會收窄3.8點子。
事實上，翻查內銀股首季業績數據，中小型銀行淨息差較去年底全線收窄，其中信行（998）、民行及重農行跌幅接近0.2個百分點，較諸大型銀行錄得升幅，明顯遜色。
投資收益差 內險股失色
此外，中央誓要解決內地影子銀行及理財產品問題，銀行去槓桿化活動將持續，倘未能及時解決，壞賬潮恐一觸即發，勢波及銀行盈利及資產質素。
在兩大因素夾擊下，市盈率及市賬率將有可能回升，變相令股價再有下跌空間。
另一方面，內地水緊令中港股市一瀉如注，內險股以投資收益作為主要收入，盈利難免失色；同一時間，股市低迷亦令券商收入大減，兩板塊股價走勢維持一浪低於一浪，一日局勢未扭轉，暫亦不宜沾手。
淨負債逾100% 中遠 玖紙 業績恐走樣
【難言見底】
在內地水緊下，不少屬於重債一族的中資股，由於息口趨升，利息成本相應增加，隨時「賺埋唔夠還息」，當中中建材（3323）、中國遠洋（1919）、熔盛重工（1101）及玖龍紙業（2689）淨負債比率全部超過100%，未來業績隨時走樣，近期股價累積跌幅雖大，卻不代表已見底。
中建材債項超盈利5倍
H股指數今年累跌21%，跑輸環球主要股市，部份債重股跌幅更加得人驚，截至上周四，中建材及玖龍紙業的股價今年以來分別插水45%及36%，市值共蒸發147億及118億元，差不多等於本港政府三次發行iBond的集資總額；中遠洋及熔盛亦齊齊挫15%。
翻查中建材首季業績，盈利跌48%之餘，財務狀況差得令人咋舌，短債及長債合共達1,364億元（人民幣．下同），但手頭現金僅得178億元，其淨負債比率（計息借貸減去手頭現金，再除以股東權益）高達385%，首季財務費用大增近九成至18.8億元，較盈利多出五倍。縱然市盈率已跌至5倍，亦難言抵買。同樣情況亦在玖龍紙業出現，截至去年底止中期業績，盈利減少兩成至6.8億元，短債及長債卻分別升逾一成，至56億及251億元，淨負債比率亦高見105%，其財務費用更爆升2倍至8億元，難怪主席張茵連環增持，亦無助股價翻身。
去年「冧莊」成為國企蝕錢王的中遠洋，今年首季情況亦未見好轉，續蝕20億元之餘，受近千億債務困擾，財務費用增66%至5.3億元。至於淨負債比率達154%的熔盛，最近股價更因財困及盈警消息大跌兼停牌，可謂禍不單行。
【專家意見】
毋須太憂慮
訊匯證券行政總裁 沈振盈：
「內地錢荒最直接影響的當然是內銀股，其次就是負債高及需要融資的股份，當中內房股令人擔憂，至於錢荒危機會否延續，個人認為情況毋須太過憂慮，始終中央希望加強對內銀監管，並非沒有能力解決問題，相信假以時日可解決。另外，電訊股及科技股板塊則較不受錢荒影響。」
內房料受壓
騰祺基金管理投資管理董事 沈慶洪：
「預計未來半年至一年，內地銀根會偏緊，始終近年中國的信貸規模擴張得很厲害，人行必須撥亂反正，相信中小型內地銀行會首當其衝；另外，內房股亦會受壓，因為資金緊張、息口上升將會降低買樓的意欲，而且不少負債重的股份如富力（2777）及恒大（3333），亦會面對融資壓力。」
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