上周本欄反覆提及恒指波幅指數（VHSI），並認為該指數可能要上升至21的水平，也就是去年9月的位置，屆時就會出現中期的小雙頂。因此，不排除5月結算後，下跌趨勢還會持續。
內憂外患 港股加速跌
筆者有此觀點，主要是見美股還未有明顯的調整，但美股是應該出現一次調整的，一旦出現，也就會加速港股的跌勢。上周五美股跌勢開始，道指跌208點，ADR緊跟，跌215點至22176，今天開市裂口下跌無疑。看美股的跌勢，還有200至300點的跌幅才會見支持；若是，按上周五的ADR比例，港股見21800的機會頗高。
如上周所提及本港的三大龍頭出事，本港的內因欠佳，若外圍弱，港股的跌勢就會加速。所以，本月開倉先Long後Short不會錯。
筆者也在上周認為，恒指在23000打完攻防戰後，若要回落下一個真正戰場是22600，因為這是本月的開市位。守其上，好友贏；破其下、淡友贏。
由於有這個觀點，筆者上月策略是：Long Put22600 x 1，付98點 +Short Put22000x2，收90點（45x2）。雖然開倉後大市繼續上升，但收市結算是22484，利潤為：Long Put22600-22484=116-98=18。Short Put90點全收，此套總共可收108點。
能夠堅持此觀點的主要原因是：在5月20日，大市處於短期高位23600點時，等價Put出現大手成交，Put位23600成交2,504張，未平倉合約增2,361張，Put位23400成交1,283張，未平倉合約增1,154張，也就是說成交基本是以增倉主導。由於未平倉合約基本正數，而且是在等價區域，VHSI在大升市中呈上升，這是一個不正常的現象（大市升407點/VHSI升1.15）。
我們再看期權成交的Put/Call比例，Put23,009張，Call有18,235張，Put/Call的ratio是1.26，相對近期的歷史數據（13/5：0.85， 14/5：1.10，15/5：0.83，16/5：0.94），5月20日的比例是Put倉明顯增加。在大升的市況下做等價Put，當然是指Long，其期權功能就是對沖，可以作為在高位鎖定利潤。
我們再看期權金，Put位23600的期權金平均約375點，因此，若23225失守，下跌無疑，下跌的目標就是本欄所描述的22600攻防戰。這就是在教室上課時作看淡分析的主要依據。
大市不跌 不會輸
因此，用Long & Short的策略做月尾較適合，根據倉位分析，Long Put22600+Short Put22000可以做到不殆，由於Long & Short期權金收支基本平衡，大市不跌，不會輸，但若下跌，利潤頗豐。
杜嘯鴻
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