有人形容，中央銀行家就像消防員，那裏有事便放水，而且都對熱很敏感。上周初，金管局總裁陳德霖才大聲疾呼本港出現消費過熱，誰料隔幾日，聯儲局主席伯南克又講炒風過熱。不約而同的是，他們的聽眾，都感受不到兩人口中的熱氣騰騰。
美股接連創出新高，債息亦低處未算低，伯南克上周五在芝加哥發表演說，表示關注過度投機活動，尤其是炒風若蔓延至流通量低的資產，又或以借大量短債來融資的資產市場。他特別點明，在回購（repo）市場這個金融機構拆借短期資金的環節，尤其脆弱，要留意風險。
量寬成為市場唯一水泡
同一時間，《華爾街日報》便傳出儲局正制訂收縮現時每月買債850億美元的應變措施，更令人覺得伯南克的炒風論是否意有所指。他是否擔心，這個由他一手打造出來的量化寬鬆巨獸，會像科學怪人般隨時失控？
伯老一話關注市場投機活動，一直支持儲局無限QE的前諾貝爾經濟學獎得主克魯明便即時撲出，大力反駁金融市場有泡沫的說法，指利息由聯儲局控制，儲局既無急急腳加息的需要，國債大散的機會便不大，而股市雖創新高，但盈利亦比以前多了很多，故估值並非離譜。
我亦認為，現時開始大講股市債市存在泡沫，似乎言之過早，不過局部地方確實出現了一些焗賭的現象，好像當地垃圾債券的息率，最近創出5厘的史上新低，比六年前美國國債的息口還要低，更不要說蘋果為回購股票，輕而易舉便發行了逾千億元債券。同時間，一些在金融海嘯期間聞之色變的產品如抵押貸款證券（CLO）、商業物業按揭證券（CMBS）又再活躍起來，備受追息一族歡迎。
無論如何，一個要不斷靠低息來刺激的經濟，就像一個要不斷輸血的長期病患者，絕不能說是健康的。高利率是一個篩選投資項目的門檻，一個在高利率下仍值得投資的項目，才是經得起考驗、回報毫不含糊的機會。
在低息環境中，很多原來不值得參與的投資，因為相宜的利息支出而變得有利可圖，一旦利息回升，便會成為蝕本項目，屆時企業盈利、債務違約率便難免惡化。大家都明白，沒有了低息，音樂椅的遊戲便隨時完結。
可以說，過度倚賴貨幣政策、倚賴量化寬鬆，其實阻礙了經濟的新陳代謝及必須的改革，只會炮製一個新泡沫來取代之前的泡沫。低息亦不如一個新產業的冒起般令人雀躍，如今的資產通脹並未有力地谷起消費品通脹，職位的增長依舊未如理想。量寬的最大價值，只不過因為它是唯一的水泡。
最惡大鱷也不敢對着幹
上周在紐約舉行的大型對沖基金會議，不少出席的大鱷均對伯南克口誅筆伐，認為他化身超級大莊家，嚴重扭曲了市場的運作，不過，我留意到他們一邊嘴藐藐，一邊還是口窒窒地表示，不敢與聯儲局對着幹，意味着這批最有實力、最喜歡逆向思考相反理論的人，都不會跟儲局的力量作對，無疑是為孕育未來的泡沫製造條件。
金融市場還處於理性亢奮時代，但距離非理性亢奮，只是一字之隔。
丘亦生
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