風水輪流轉，應用在電力及煤炭股身上可謂相當貼切。華能（902）剛公佈首季純利按年增1.8倍至25.5億元（人民幣．下同），收入跌6%至321億元，純利激增主要拜煤價下跌所賜，營業成本激減49億元或16%。
煤炭去年開始告別黃金十年，影響所及，電企佔上風，煤企則不但面對消費、煤價、投資及盈利「四降」，更要面對產量、進口、庫存、成本以及貨款拖欠之「五增」，雙重夾擊下負重債的煤企邊際利潤進一步收窄。
中國煤炭工業協會最新數據顯示，今年首季內地煤炭產量8.3億噸，下跌1%；銷量8.2億噸，僅降0.37%。產量持平售價卻拾級而下，隨着冬天用電旺季結束，煤炭需求進一步下跌，秦皇島5,500大卡煤炭已跌至最低每噸605元，較去年同期的750元，累跌近兩成。
跟紅頂白改捧電股
三大內地煤企：神華（1088）、中煤（1898）及兗煤（1171），雖未出首季業績，但由同業及股價表現已見端倪。A股平莊能源預計，首季淨利潤介乎5,800萬至6,800萬元，按年勁跌65%至70%。一葉知秋，神華及中煤今年分別跌24%及25%，兗煤更挫32%。即使彭博綜合券商預測，指三煤股今年預測PE只有8至9倍，亦勿貪平撈底。
煤股另一問題是賬款回收難。去年煤炭市場積弱，煤企銷售收入下滑的同時，應收賬款卻大幅增加。在滬深兩市已經披露2012年年報的32家煤炭上市公司中，有29家企業的應收賬較年初大增，其中西山煤電飆升兩倍，永泰能源及大有能源亦增逾1.5倍。即使行業龍頭、議價能力最強的神華和中煤，應收賬款也急升超過五成。
據內地煤炭分析員引述消息指，現時煤企主力追收欠賬，且一般要求企業現金交收，即使電廠亦要一個月內結數，以免應收賬越滾越大。
神華及中煤近期已跌至去年中低位，兗煤更已穿底。回顧兩年前，煤股及電股天堂與地獄的角色現時已互換，跟紅頂白才是投資大智慧。
王昇
本欄逢周二、四刊登