金價本周出現40年來罕見急瀉，跌逾一成嚇怕投資者。金礦股受累金價跌，股價急挫正路兼合理，反而金飾股雖然生意表面風光，其實透支未來一段時間購買力，部份更因對沖比例偏低，亦受累金價急跌。市場預期金價仍將相當波動，不要因為全城搶金而撈金飾股，至於金礦股，現貨金價如繼續下滑，恐貼近開採水平，利潤率肯定收窄，亦宜迴避。
雖然金價下跌刺激金飾零售銷量，據大型連鎖店負責人指，龍鳳鈪單日賣破紀錄的5,000對，一周生意隨時等於整個月。不過，生意好不等於純利按比例上升，事關金飾股利潤視乎對金價的敏感度，敏感度則取決於黃金存貨的對沖比例。
事實上，金飾零售商為了避免黃金存貨貶值招致損失，會預先購入黃金認沽期權作對沖。倘金價跌，零售商可沽出認沽期權，獲得的利潤可彌補存貨貶值損失。因此對沖比例越高，受惠今次淘金熱的效果越強。三隻主要金飾股中，六福（590）黃金對沖比例偏低，不足兩成。有券商預期，近日金價急挫，六福黃金類產品毛利率將由10%下跌至5%。周生生（116）對沖比率則約40%。
金礦股揀唔落手
至於周大福（1929）近年因金價急升，將對沖比例逐步下調，現時仍達70%，是今次金價下跌的少數贏家。觀乎本周三隻金飾股表現，周大福跌6%最佳，昨日更逆市升1.5%，其餘兩隻跌足三日超過一成。
2010年至今，金價與三隻金飾股的相關系數亦差距很大，當中以六福的0.74最高（介乎正1至負1，越高走勢越接近），周生生為0.69、周大福為0.20，數字越低，越受惠今次買金熱。
金礦股方面，招金與金價的相關系數最高，達0.52，年內股價瀉32%最傷，反而紫金（2899）及靈寶（3330）分別為負0.60及正0.02，跌約兩成。外電引述大型金礦公司總開採成本，每盎斯起碼1,200美元，較現價約1,400美元，只有約16%溢價，金價續跌，金礦股揀唔落手。
王昇
本欄逢周二、四刊登