黑田東彥甫上任，即推出一系列超預期的激進寬鬆措施，力度之大，已超越了美國聯儲局。美國經濟規模15.864萬億美元，日本5.96萬億美元。目前聯儲局的資產負債規模為3.2萬億美元，佔國內生產總值（GDP）的比例為20%。日本央行目前的資產負債規模為164萬億日圓，但佔GDP的比例卻已高達32%。而且日本將以每年約60萬億至70萬億日圓的速度來擴大基礎貨幣，由去年底的138萬億日圓，增至今年底的200萬億日圓，2014年底前更將增加至270萬億日圓，數量將比目前增加約一倍，可以預計兩年後，日本央行的資產負債規模佔GDP的比例也將會躍升近倍至約60%。
美國目前每月買債850億美元，相當於美國GDP的0.54%。而日本央行每月將購買7萬億日圓的不同期限國債，這相當於日本GDP的1.35%，以此比例計，日本此輪寬鬆力度之大乃美國的2.48倍。
日本央行加速大量印銀紙，真的可以令日本經濟重振雄風？如果問題是如此簡單，全世界央行早已這樣做，全球經濟早已欣欣向榮，日本就不會陷入「迷失」的20年。日本央行一直遲遲未敢採取這些激進措施，就是因為這些措施易放難收，容易失控，而且副作用很大。
日本央行不惜一切代價來催谷通脹，就算真的能擺脫長達15年的通縮，並能在兩年內成功達到2%的通脹目標，但伴隨而來的，將會是更棘手的「滯脹」、甚至是超級惡性通脹。貨幣供應急速膨脹，日圓無可避免將會繼續大幅貶值，雖然有利日本出口，但預期將會激化貿易夥伴的不滿，促使各國將本國貨幣競爭性貶值，引發貨幣戰爭。而且日圓貶值亦是一把雙刃劍，3.11大地震之後，日本極度依賴能源及建築原材料的入口，能源價格持續高企，加上日圓大幅貶值，導致入口成本急升，不利經濟復蘇，並將增加滯脹風險。
日本央行大量買債，以及增購交易所買賣基金（ETF）和房地產投資信託投資基金（REITs）等風險資產，人為地壓低債券孳息率，鼓勵消費，以及迫使機構投資者將資金轉投股票及房地產等。但需知道，日本當前面對的是更深層次的結構性問題，例如人口老化越來越嚴重。根據日本統計處的數據顯示，日本65歲或以上的人已經佔總人口的兩成，到2020年更將會升至約三成，試問一個國家如果有兩三成人口是65歲或以上的老年人，內需消費怎會蓬勃？如果資金只是流向房地產及股市，而非實體經濟，則非常容易造成破壞性的資產泡沫。九十年代的資產泡沫爆破，導致日本陷入迷失20年，歷史會否重演，還考日央行能否吸取教訓及適時適度進行調控。
此外，日本亦面對嚴重的財政問題，根據國基會（IMF）的預測，日本政府債務佔GDP的比例今年將會攀升至241%。日本政府為增加收入，將會在未來兩年提高消費稅，稅率會由目前的5%提高至2015年的10%，稅率倍數加，無可避免將會影響內需消費。
黑田東彥孤注一擲，但單靠貨幣政策仍不足以帶領日本經濟走出困境，還需要進行更多的財政政策及結構性改革來配合。不過日圓的中長期弱勢則已展開，美國經濟逐步改善，聯儲局不但沒有再加碼量寬，而且正部署在未來逐漸收緊政策，這與日本正在加速加碼量寬，形成強烈對比，美元兌日圓未來兩年有望進一步向上測試2007年的124高位。
賴春梅
作者為東亞銀行貨幣及利率交易部高級市場分析師