人民幣的升跌，筆者在多個場合採用過不同的經濟角度來分析。今天，筆者則嘗試以另一角度探討其後市走勢。
很多人誤把中國外滙管制的「限制滙率浮動」和「限制貨幣兌換」混為一談，在投資分析時無把焦點清晰界定。兩者雖互有影響，但投資人民幣時，關注重點在於前者的滙率浮動走勢，而後者的貨幣兌換則較次要，或可視為配合分析的工具。尤其近年，人民幣兌換的限制已大為放寬。個人投資時，換取適量人民幣絕不困難；在商品貿易上，只要有單據，便可隨意買賣人民幣，兌換的限制關卡正不斷被拆除。
滙率浮動的管制改變，始於2005年7月21日。「人民幣先生」周小川啟動了滙改，讓人民幣不再盯住美元不變，改為參考一籃子貨幣，再按市場供求的基礎，實行有「管理」的浮動。這個概念和安排，大部份仍適用於今天，不同的是包括了每天容許的波動幅度較當日為大。
經歷近8年的浮動，人民幣兌美元取得高達25%的升幅。然而，這個過程並不是一氣呵成的。雖然官方表示按市場供求來體現滙率升跌，但當2008年金融海嘯出現後，人民幣滙率的波動基本上停頓下來，市場供求這個詞完全不適用。直至2010年6月19日，「滙改重啟」後才再次看到人民幣升值。由此可見，滙率的走勢不能擺脫受官方主宰的影子，十分取決於中央銀行的態度。
從這個主要歷程來分析，人民幣的升跌可歸納出兩基本要點。第一點比較簡單，當中央強調滙改繼續進行時，金融海嘯時期人民幣暫停的現象便不會出現。第二點是與前者相關的，當全球金融市場沒有呈現重要動盪時，人民幣便可繼續上升。
深究其因，那就是因為中國政府的態度。金融海嘯出現後，美滙指數曾由88下跌至76，跌幅達15%，但人民幣兌美元則原地踏步。按官方所述的理由，中國在國際舞台扮演一個負責任政府的角色，她需要考慮和照顧世界各地情況。當世界混亂時，人民幣相對地穩定、甚至不動，避免加劇對其他地方的衝擊。當國際環境在2010年變得相對穩定時，我們又再次看到人民幣爬升。中國也不會不負責任地讓人民幣急速升值，或出現像日本政府般，讓本國貨幣瘋狂貶值、不照顧他國的情況。故此，撇除其他因素，只要往後外圍經濟沒有巨大風潮，在美國經濟見底回穩的形勢下，人民幣的緩步升值是可預見的。
近年人民幣的升值情況有所改變，不再是只升不跌。去年年中人民幣曾錄得1.3%的跌幅，幸得下半年的反彈，才能保住了全年近1%的升幅。原來，人民幣下跌是有迹可尋的，當時官方多次以不同渠道表示，中國的進口和出口貿易已達平衡狀態，由此引致的外滙需求和供應已達「均衡點」。結果，隨着貿易順差的縮小，人民幣出現下跌的紀錄。按中國的國情，官方的表態足以反映後市去向，而容許人民幣短期下跌，更成為最新的滙市走勢。
由此可見，我們必須懂得解讀官方對滙市的演繹。隨着中國兩會後的人事安排，周小川繼續擔任人民銀行行長，人民幣的改革將可保持其延續性，讓人民幣走出去及國際化，令人民幣維持過去1%至3%的升幅，將是可預見的正常結果。
陳鳳翔