美股在過去四年累積升幅超過100%，主要是2008年市場大跌之後的反彈所致。踏進今年第一季，美股升勢仍然持續，年初至今，標準普爾500指數已上升近一成。隨着道指繼續上試高位，不少投資者開始擔心，美股此輪升勢能否持續。
我們則認為，儘管分析師對於美國企業盈利的預期將會逐步降低，卻不代表美股當前的升勢已走到盡頭。市場共識現正預期，標指成份股的盈利有望在今年錄得雙位數增長，但這種預期似乎過於樂觀。雖然企業盈利自經濟衰退後曾顯著反彈，近來的增長幅度卻呈現放緩。目前美國企業的邊際利潤仍相當高，但卻缺乏直接催化因素可改變邊際利潤，加上企業在之前的復蘇過程中已經大幅削減成本，未來將不大可能進一步擴張邊際利潤。因此，企業盈利增長將只能依賴繼續拓展銷售。
市賬率較平均低兩成
歷史上，標指成份股企業的銷售收入，與環球名義GDP趨勢基本一致。後者未來18至24個月有望增長4%至6%，美國企業盈利亦有望實現中單位數增長。隨着宏觀環境逐漸明朗，美國消費信心正回升至危機前的水平，有助股市估值的倍數擴張。況且，現水平美股的估值仍然吸引，市賬率只有2.3倍，較25年平均水平低20%，未來可望進一步上漲。過往趨勢顯示，每當美股在經濟衰退之後的回升期間，盈利增長都會首先構成主要動力，但隨後由投資氣氛所主導的估值倍數擴張亦會創造貢獻。換言之，目前美股由投資氣氛所帶動的升市，似乎只是剛剛開始。
摩根資產管理機構業務拓展總監 王大智