一般股民睇業績，大多着眼於盈利、毛利率及派息等主流數據，不過，魔鬼往往藏在細節中，一個不留神隨時做錯投資決定。今期「投資導航」特意揭示上市公司業績常見四宗罪，當中包括現金流弱、短債飆升、去貨緩慢及關舖頻頻，經常成為業績走樣及股價插水的關鍵。大家以後刨業績，要提高警惕，勿再被企業化妝術騙到。
【罪狀一：現金流見負數風險高】
經營活動現金流為評估企業持續經營能力其中一個重要指標，業務產生現金越多，反映業務營運情況越健康。
相反，一旦現金流出現負數，將拖低集團現金水平，影響短期周轉能力；與此同時，企業應收賬亦歸納為流動資產，若賬目長期未能收回，隨時會變成壞賬，盈利表現肯定受影響。
雨潤負債率急升
主要在內地產銷冷鮮肉及冷凍肉的雨潤食品（1068），去年業績轉蝕6.1億元，為上市以來首次見紅，去年經營活動所得現金淨額由2011年度淨流入22.7億元，變成去年淨流出12.9億元，成為現金水平急插45%至28.1億元的元凶之一。期內短債雖降至36.2億元，但較現金高出近三成，淨負債比率（計息貸款減去現金後，再除以股東應佔權益）由2011年的4.8%，急升至去年的27.7%，財務狀況明顯惡化。
體育用品股李寧（2331）去年中期應收賬高達25.2億元（人民幣．下同），相當於收入的65%，紙上富貴味道甚濃，事實上，分銷商積存巨額存貨，令李寧應收賬問題越谷越大，最終要透過撇賬9.4億元解決，令全年業績盈轉虧，埋單勁蝕19.8億元。
【罪狀二：短債狂飆藏營運危機】
企業透過借貸擴充業務正常不過，但如果短期債務金額過巨，而手頭現金不足，一旦再融資有阻滯，應收賬款未能及時收回，以及經營活動現金流疲弱，隨時會出現周轉問題，嚴重的話更會觸發債務危機。已公佈業績的水泥股，部份受短債問題困擾，即使盈利有明顯改善，股價卻不升反跌。
中建材盈利不足還債
以龍頭股中國建材（3323）為例，去年全年賺55.8億元（人民幣．下同），按年倒退30.4%，單計第四季更賺近20億元，為全年最佳季度。但集團放榜後股價持續受壓，累積跌幅接近一成，相信與債務纏身有關。截至去年底止，中建材須於一年內償還款項高達907.5億元，按年勁增70.8%，但手頭現金僅102.2億元，缺口達800億元，全年利息支出高達71.8億元，較盈利還要高近三成，認真誇張。值得留意的是，集團長債（須於一年後償還款項）亦達518.6億元，未來將會變成短債，屆時財務壓力將進一步加大。
同樣情況亦在中材股份（1893）出現，其短債按年升近兩成158.7億元，但手頭現金卻不升反跌，僅得91.9億元，縱使下半年業績較上半年理想，股價亦反彈乏力。
【罪狀三：產品去貨慢損毛利率】
企業做生意普遍會有適量存貨，以應付市場需求，但若存貨持續上升，或意味產品滯銷，日後可能要透過減價促銷，此舉對毛利率及整體業績肯定造成衝擊。
百麗年初割價傾銷
藍籌股百麗國際（1880）去年盈利僅增2.3%，為金融海嘯以來最差，毛利率亦由57.2%縮減至56.6%，相信與集團存貨積壓不無關係。近兩年百麗存貨由48.6億元（人民幣．下同），增加45%至70.3億元，同期營業額增長卻不足四成，去貨速度呈弱勢。雖然去年有舒緩迹象，但鞋類及運動服飾業務存貨周轉天數不跌反升，其中鞋類更達204天，即一雙鞋要超過半年才能成功出售；由於追潮流追款乃現今消費模式，貨物積存太久肯定要割價求售。事實上，早前有外資分析員表示，百麗年初加大減價幅度，時間罕有地延長至春節後，情況難言樂觀。
中央近年力谷再生能源業務，企業一窩蜂進入市場，產能過剩問題由此而起，經過一輪整固後，問題仍未完全解決，以內地單晶硅太陽能芯片生產商卡姆丹克（712）為例，去年存貨勁增36%至3億元，但收益微增不足1%，成為業績走樣原因之一，存貨周轉日數亦由86天增逾三成至115天。
【罪狀四：店舖頻關門前景暗淡】
對於零售行業來說，增加零售店舖數目，是提升市佔率及收入的手段，相反，若零售股削減店舖數目，不但反映未來收入下降機會大，同時亦顯示公司之前擴張過急、錯估行業形勢以及管理不善，屬相當利淡的訊號。剛剛公佈業績的股份當中，運動用品股安踏（2020）、李寧（2331）等，以及家電銷售股國美（493），均出現店舖數目下降的情況，投資者長遠不宜沾手。
安踏去年營業額跌14%
內地運動用品行業近年出現惡性競爭，強如龍頭安踏，去年亦被迫縮減業務規模，其運動生活系列店數目由2011年底的8,665家，降至去年底的8,075家，連同兒童用品店及FILA專賣店在內，總店數為9,208家，按年減少3.2%。去年安踏營業額下跌14.4%至76.2億元人民幣，店舖規模減少3.2%，反映未來欠缺收入上升能力，單靠整頓表現欠佳的店舖，來年業績翻身殊不容易。同一情況於李寧身上更為嚴重，其李寧牌店舖數目一年間縮減22.1%，至6,434家，業務收縮程度令人咋舌。
另外，國美以優化門店網絡為由，將門店數量由2011年底的1,079間減少至去年底的1,049間，減幅2.8%。
專家意見
現金流弱公司受壓
銀河證券業務發展董事 羅尚沛
「建議投資者特別注意公司的現金流情況，若中國貨幣政策有變，會對短期現金流弱的公司造成很大壓力。雨潤（1068）的應收賬升幅算誇張，預計是受到眾多不利傳言如死豬等新聞影響，導致被零售商拖數，公司如能及時澄清流言會比較好。」
留意企業融資能力
中國銀盛財富管理首席策略師 郭家耀
「中建材（3323）及中材（1893）有高短債問題，主因過去一兩年積極擴張，在較難獲得長債下，惟有借短債去解決資金需要，投資者需留意公司其後能否再融資。另外，卡姆丹克（712）和百麗（1880）存貨上升亦要小心，技術及款式會有過時問題，清存貨時或需有較大折讓，增加業績風險。」
