近期最矚目的新股上市，不在香港，而是在泰國。不少港人遊曼谷都搭過的鐵路系統SkyTrain，計劃以基建基金的形式上市，集資21億美元，不但是泰國史上最大新股項目，也是今年全球第二大的上市項目。SkyTrain的控股股東泰國華僑富商黃創山，自然飲得杯落，不過我的反應，卻是替胡應湘不值，他當年在曼谷的鐵路項目，規模比SkyTrain大得多，若果不是被政府監生終止，今日合和（054）的氣勢，肯定遠不止此。
這隻由黃創山旗下泰華榮集團分拆出來的BTS鐵路大型公共運輸增長基建基金（BTS Rail Mass Transit Growth Infrastructure Fund），已取得22個基礎投資者入股，4月上市。基金的現金流是SkyTrain的票價收入，據稱回報首年接近6厘，其後三年更高至10厘。
合和拓泰國 慘淡收場
鐵路全長23.5公里的SkyTrain，乃於92年籌建，99年底投入服務，總投資達20億美元。是次分拆的，原來只是票價收入的現金流，鐵路資產及營運權繼續牢牢控制在泰華榮手上。
相比黃創山的修成正果，胡應湘的遭遇卻成為外資投資基建的壯烈犧牲案例。話說合和1990年投得曼谷的BERTS項目，打算興建一個長60公里的高架鐵路連收費公路的運輸系統，並包括沿線物業發展，總投資高達32億美元。怎料92年已出現波折，在動土儀式翌日，泰國鐵路監管機構便勒令合和停工，之後當地政府十年數易，胡應湘要先後與8個政府部門、9個部長及4個鐵路機構主席接洽，每次合約都幾乎要推倒重來。雙方的公開交火也越來越密，胡應湘抱怨政府徵地太慢，政府則反駁指合和未能提交詳盡融資方案。未幾遇上97亞洲金融風暴，泰銖大貶值，翌年當地政府指合和只完成工程的12%，決定終止項目，雙方對簿公堂，互告毀約。
最後合和要為該項目撥備54億元，在當時來說這是一筆大數目，累及業績及財政均被重創，而曼谷市亦豎立了逾千被閒置的橋躉，被譏為可媲美英國的旅遊熱點巨石陣。合和雖然曾努力謀求復工，又或引入其他財團接手，但總被當時的總理他信否決。
胡應湘事後曾對本報說，經此一役後，該公司對再投資泰國基建項目已全無興趣。「真係渣都冇，有排搞，我啲退休金冇倚賴佢。奉勸世人，去泰國最多做遊客好嘞。」他在其自傳中不忘再強調：「我以後也不會再在泰國做生意。我不相信那些人會信守承諾。」
投資關鍵 揀法治地區
兩個雷同的投資項目，命運一橫一直，我不相信是因為技術或執行力問題。黃創山有次在公開場合表示，不在香港投資，情願返回泰國，因為他在泰國的人脈關係較佳。「在香港搵董建華無甚可能，但在泰國找官員議事就可辦得到。」
主場之利固然是原因之一，正如香港的物業發展，甚少有外國地產發展商可以參與。在本地發迹的商人，自然更熟識遊戲規則，人脈接通了，朝中有人好辦事，往往可以搶佔先機。規模做得大的，甚至可以主導市場，有pricing power。
不過，我認為更關鍵的因素，哥頓胡都幫我答了，他年多前接受訪問時指，泰國的教訓，令他以後只會投資在有法治的地方。這個簡單道理，我相信同樣是很多大孖沙總結起來的教訓。現在大家對回內地搞基建都提不起勁，情願去英國、加拿大、澳洲，箇中原因，盡在不言中。
合和在香港的項目，最棘手的灣仔酒店項目，來來回回反反覆覆十幾二十年，最後都能上馬開波，無論如何，已比在泰國被粗暴對待好上不知多少倍。
法治，無疑是香港最核心的核心價值，這點相信連地產霸權，也會懂得珍惜與捍衞吧。
丘亦生
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