中國政府推出多項房地產緊縮措施，出乎眾多市場人士預料。但我們猜測今年將有更多緊縮政策出台，因為「影子銀行」業務迅速膨脹，很可能促使當局收緊對非正式信貸市場的政策。我們預期，2013年中國整體政策立場可能不如之前預期寬鬆。
人行引入更廣泛的流動性指標「社會融資總量（TSF）」，計入信託貸款、受託貸款、企業債券及股票融資等眾多傳統銀行貸款以外非正式借貸渠道融資，更準確地衡量整體流動性狀況。
非正式借貸有優點
然而影子銀行的高速增長並未完全超出控制。而非正式借貸亦非一無是處，其為私營行業，尤其為長期不能獲得正式信貸渠道融資的中小型企業，提供了新的融資渠道。
那麼，問題在哪裏？
首先，隨着理財產品迅速增長，成為非正式借貸的主要融資來源，銀行資產負債表年期錯配風險顯而易見。幾年前還不存在的理財產品，如今規模佔中國家庭銀行存款比例達約18%。問題在於理財產品平均年期僅三至六個月，銀行所購買債券及非正式借貸年期為三至10年。
第二，若房地產行業下滑，將對影子銀行體系帶來嚴重影響。據我們所知，房地產發展商及地方政府實體的信託貸款活動十分活躍。為降低銀行體系違約風險，地方政府透過發債方式將地方政府融資平台（LGFV）籌借的銀行貸款轉化為企業債券。故房地產行業下滑帶來的風險堪憂，尤其是若現行房地產緊縮政策的影響超出市場預期的話。
第三，政府的政策反應亦可能帶來風險。理論上，政府可透過收緊監管措施及對非正式貸款進行「窗口指導」，逐漸收緊影子銀行體系。非正式信貸越膨脹，存在的風險則越高。
若當局不推出針對非正式貸款的直接監管措施，單靠遏制M2增長，未必能有效減緩正式信貸渠道以外的信貸增長。
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