【本報訊】向來看淡利豐（494）的瑞銀，日前發表報告，指集團過去12年來以「罕見的手法」去經營生意，令市場對其有「業務正在增長」的印象，但其實利豐從沒為投資者產生額外的經濟效益。瑞銀認為，隨着利豐現金來源受損，投資者會對集團失去信心，有機會如思捷（330）、李寧（2331）般成為「墮落天使」，有可能最差跌至2.5至5元水平。
利豐發言人回應稱，集團不會就個別報告作出評論，加上下星期四將公佈業績，亦不宜發表任何意見。利豐股價昨逆市跌0.73%，收報10.88元。
現金流大減 削派息能力
曾與利豐「隔空駁火」的瑞銀消費股分析員梁裕昌，前日發表長達28頁報告，詳細分析利豐過去12年的現金流情況，發現利豐多年來向投資者派出的股息金額，幾乎全是來自集團在資本市場籌集回來的資金；而集團自身業務產生的現金流，卻全都用作收購之上，故才令市場產生「利豐業務正在增長」的印象，但其實利豐從沒為投資者產生額外的經濟效益。
瑞銀認為，隨着利豐股價大跌、投資者信心疲弱，集團要再向市場「伸手攞錢」將很困難，而其自身業務又急速轉壞，現金流大減，故未來集團勢要放慢收購步伐，派息能力會被削弱，短期或會再融資。
梁裕昌認為，投資者對利豐會失去信心，並會如思捷、李寧等般由神話墮入凡間，經歷漫長的估值下調（derating）過程，據以往那些「墮落天使」的例子顯示，這過程由股價最高位起計，累跌幅高達80至90%，意味利豐最低可見2.5元至5元。