內地推進新型城鎮化，預期對醫療改革會有更大力扶持。中國衞生部去年發表戰略研究報告，預期至2020年人均壽命會增加至77歲，衞生總費用佔GDP比重將由現時5%提高至7%。政府加快醫療體制改革，包括增加衞生設施建設，鼓勵藥企整合及國際化，相信對藥企有利。然而，內地藥價受中央調控，研發投入較低的抗生素及維生素，市場競爭者眾多，利潤率受壓，而心腦血管等醫院藥受藥價調控的影響較細。
中國製藥（1093）去年首九個月收入下跌16.6%至49.5億元，並錄得虧損2.1億元，就是因為主要產品維生素及抗生素的價格下跌所致，令整體毛利率由2011年20%，下跌至12.8%。中國製藥主要產品為原料藥及中間藥，佔收入約六成，其中維生素C、青霉素G及7-ACA為以生產力計全球最大製造商之一。其餘四成收入來自成藥業務，包括200種青霉素及頭孢菌素成藥產品。
業務處高增長期
不過，集團去年獲母公司石藥集團注入三間成藥業務資產，令成藥品種增加了腦中風、高血壓、老人癡呆等成藥，由於此類藥物的毛利較高，加上內地需求大，對提升集團的利潤率有幫助。該三間注入公司過去三年複合增長平均達35%，過去三年毛利率穩企在40%以上，淨利潤率在10%以上。以集團2011年的業績作比較，注入公司佔整體銷售收入25%，但淨利潤佔比則達59%，反映了注入業務的盈利能力較原有業務強。由於業務處於高增長期，集團預計未來兩至三年，新業務將貢獻收入一半以上，並佔大部份利潤。
今次母公司向中國製藥注入資產，代價89.8億元，包括22.7億元增發股份及67.1億元可換股債券，母公司承諾新業務2012及2013年度盈利可達6億及8億元，若不達標可換股債券的條款會有所調整。89.8億元作價，相當於以2011年市盈率28.6倍作出收購，作價合理，雖然增發股份將造成攤薄效應，但集團不需以現金作出收購，流動性維持健康水平並且有利強化未來盈利增長。
鄧聲興（作者為證監會持牌人士）
AMTD證券及財富管理業務部總經理
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