開業七年的香港迪士尼，去年終於守得雲開，首度止血賺1億元，不過港人依然空歡喜，無得分紅，事關盈利要留待日後擴建之用。這個港人已泵水近200億元的項目，儘管已過了最壞的時間，但仍然要不斷伸手，七年之癢的首度盈利，查實缺乏可持續性。
由1999年拍板興建至今，港府於這個迪士尼項目的投入，由出資到貸款、填海加基建，連同對港鐵的鐵路補貼，代價起碼逾200億元。即使按52%的股權比例，攤佔1.1億元盈利中的5,668萬元，回報率也微不足道，要追回過去五年的37億元總虧損尚且不易，何況還要維持不停擴建mode，要回本更加遙遙無期。
第一輪擴建由2009年落實起計，到今年才完全落成，第二輪擴建恐怕也要三五七年，意味港府好一段長時間，只能默默捐輸。
華特迪士尼年年袋錢
你有你慷慨，華特迪士尼當然不會待薄自己，早透過巧妙的機制，令其即使不透過股東分紅，也能先行分享香港迪士尼的成果。
根據當年華特迪士尼與港府的協議，華特迪士尼是有權向香港迪士尼收取管理費及專利權費，管理費的計法，是期內未扣除息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）的6.5%，另加0%至8%的可變動管理費。以去年EBITDA升至8.76億元計，便可坐收5,700萬元，而公司過去三年已收過億元管理費。
專利權費的計法則未見透露，但本報引消息指，單是反斗奇兵大本營的轉轉彈弓狗，專利費便達七位數字。華特迪士尼月初公佈的業績，也交代了香港迪士尼對業績的貢獻，根本不用望穿秋水等盈利。
持續擺脫見紅有難度
當然，政府一直都強調，迪士尼項目的效益，並非來自股東的回報，而是對經濟的貢獻。不過，我對這類型的評估頗有保留，一來要界定單單因為有了樂園才會來港旅遊的旅客人數，已經不容易，如何知道他們不是受海洋公園的吸引來港？在此之上，還要估算他們的消費額，更是難上加難。
香港旅遊設施漸見飽和，自由行連訂酒店也有困難，這又會否限制了他們在港的花費？
香港迪士尼能否從此擺脫見紅，有太多變數，大圍經濟之外，要看新一輪擴建的投資所帶來的折舊開支，能否被新設施帶來的生意額所抵銷。內地旅客的增長，又會否被2015年啟用的上海迪士尼分流。
要客觀評價香港迪士尼的貢獻，若排除了盈利作為主要指標，我不懂看，正如我不懂計，奶粉對陸客的吸引力大，還是迪士尼的吸引力大？我唯一知道的，是在一個一味付鈔不問收穫的大股東面前，最高興的，莫過於旁邊的股東。
丘亦生
金融中心fan page:
http://www.facebook.com/hkfincentre