道指在1982年的低位770起步，2007年10月11日升至歷史高峯14198，爆升了逾17倍。此外，由2009年金融海嘯低位6470起計，道指最高升至2012年10月5日的13661，累積升幅也達到111%。兩段牛市實際上是借回來的。1980年至今美國GDP及信貸市場總債務的走勢是最好的證據（見圖一）。由於總債務狂升，銀行是最受惠的行業，但2007年金融風暴爆發後，金融業好景不再，目前仍處於療理傷口的階段。美股上升，普羅大眾並沒有得到好處，現時每6.5個美國人便有一個人依賴糧票（food stamps）過活。
QE令貧富懸殊加劇
德國情況與美國沒有分別。攤開德國DAX指數的月線圖，可以看到DAX指數由2009年3月的3589回升，2013年1月2日最高見7789，由低位上升了117%。2012年6月開始，更連續上升了八個月，視歐債危機如無物（見圖二）。歐洲央行印鈔解困製造歐洲股市的泡沫，但實際經濟並沒有好轉，根據最新公佈的資料，歐元區國家失業率高企，平均失業率為11.8%，創歷史新高。西班牙及希臘的青年失業率更高於50%，觸目驚心（見圖三）。德國股市步步高升，但與經濟實況背道而馳。歐元區國家經濟疲弱，德國股市升勢恐怕不能持久。
歸根究底，美國聯儲局、歐洲央行及英國央行都以量化寬鬆政策（QE）企圖刺激經濟及通脹。為甚麼上述央行都採納同一政策？
聯儲局主席伯南克1979年在麻省理工（MIT）取得博士學位；英國央行行長Mervyn King在1983至84年間是麻省理工的客席教授；歐洲央行行長德拉吉1977年在麻省理工取得博士學位；以色列央行行長費沙則於1973至94年在麻省理工擔任教授。總而言之，美國、歐洲以至英國央行行長一脈相承，都企圖利用QE挽救經濟。
總結：歐美已發展國家負債過多，QE只能推高資產價值，實體經濟並無得益。QE造成貧富更加懸殊，恐怕導致社會動盪，股市升勢不能持久。
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許沂光
圖表分析員
本欄逢周四刊出