年底股市氣氛大為改善,然而回望過去兩年,投資環境一點也不容易。近年中國企業面對的難題之一,是企業管治,問題一直存在,至2011年成為市場焦點,後來更演變為民企風暴。
要避開民企風暴,盡職調查是關鍵。單是會晤管理層並不足夠,基金經理會親自到廠房視察,與廠長交談,他們未必掌握業務數據,但對實際生意一清二楚;亦可窺探工廠業務是忙碌抑或冷清,印證財務總監的說法。
除了業務,管理層的私人投資也需關注。民企爆煲未必是生意不好,可能是創辦人的私人投資出了問題,始終內地金融市場才剛發展,有時會出現管理層將業務與個人財富混淆不清的狀況。
消費行業是中小企的代表,若以「從上而下」的宏觀角度看,中國致力發展內需,消費股本應看高一線,但按「由下而上」的基本面,卻難以找到太多具投資價值的股份,因近年上市的中小型消費股很多都交不到功課,消費業更是民企風暴重災區。中國消費股面對嚴峻的競爭環境,當有新產品面世,很快就會被抄襲,規模大的消費股基本面雖較為安全,但估值不低。
現時中小企估值整體地回落,相信投資機會已經浮現。然而經歷民企風暴後,不少投資者猶有餘悸,反觀大型公司的流動性較佳,相信大型股將會主導未來的市場復蘇。
調低投資回報
另一方面,大行近日紛紛發表2013年投資前景預測,然而中國的投資市場結構已截然不同,常用的指標包括歷史平均PE、PB等,只能作參考之用。中國經濟放緩已成共識,從前的超高增長環境難以復現,過往中小企要有兩三成盈利增長才叫正常,今天能保持雙位數已很好,調低投資回報目標是普遍趨勢。
宏觀經濟有變,大家要調整預期及投資方向,由於周期性的興衰越來越難預測,集中在長期的結構概念是較為穩健的做法。
德盛安聯