金融海嘯已發生超過五年，聯儲局的超級大救市雖未到隧道盡頭，但也要謀定脫身之道，制訂他日結束零息及量化寬鬆的路線圖，這對於金融市場及樓市的未來走向，至關重要。
上周發表的公開市場委員會聲明，便是歷來最長，嘗試說清楚儲局將會如何退市。不過言多未必清楚，有可能越講越複雜。如果伯南克的新招，是想控制公眾預期的話，我勸他不要學成龍般講多錯多，恰如其份便好了。
今次儲局議息的決定圍繞兩大方案，一是QE的買債計劃，二是零息政策。傳媒雖然都已廣泛報道，但魔鬼存在細節中，實際操作並沒有表面看那麼清楚。
QE及零息政策路線不一
先說較簡單的新QE，儲局只是在原來每月買400億美元按揭證券之上，加碼買450億美元長年期國債，亦即每月向市場注資850億美元，一年便注逾萬億美元，儲局的資產負債表將上升至近4萬億美元。幾時才收手？直至就業市場有明顯好轉為止。
至於零息政策，則改變了之前的口風，由維持至2015年中，改為視乎三大目標：（一）失業率是否仍然高於6.5%；（二）未來一兩年的通脹預期是否低於2.5%；（三）長期通脹預期沒有異動。如果三個條件中任何一條失守，儲局便會檢討零息政策是否繼續。
伯南克強調，按照現時對失業率及通脹的預測，加息的時間應與原來2015年中不相伯仲。他當然要這樣說，否則他這次轉變加息的準則，便會削弱他的公信力，市場怎樣知道，伯南克未來是否又會說了不算，再改退市路線圖。
各位觀眾，即使以上所說的你都清楚明白，對於了解儲局何時加息，依然是一個謎。因為，伯南克強調，這幾條準則只是指引（guidepost），而不是目標，意味即使失業率跌穿6.5%，儲局也只是開始檢討，不一定有所行動，在加息與不加息之間，原來有很大空間，而儲局傾向寧鬆勿緊。
再估佢唔到的是，QE及零息政策的退市路線圖，並不一致，QE視乎就業改善，但不受6.5%失業率的指引所限，故此量化寬鬆可先撤，然後才加息，現時市場多預期，量寬最多去到明年底或2014年初，便會結束，較加息的時間為早。
儲局新定的退市路線蠱惑之餘，不確定性也較之前大得多。誰說失業改善必定與通脹掛鈎的？皆大歡喜的後果，當然是失業快快回落，通脹紋風不動，到時伯南克大功告成，但若果通脹升得快過就業改善，則伯南克便可能要提早撤退，到時美國經濟便要等運到。
有分析師指出，若美國失業大軍因為長期待業而喪失技能，引發結構性失業，則失業率可能會卡在高於6.5%的水平，無法再落，伯南克的新招便會過度刺激通脹，引發無窮後患。
如何減持債券無人知
還要注意的是，停止量寬後，儲局如何減持其手上數萬億美元的債券，我想這個連伯南克都未想通，但他將於2014年1月卸任，這個燙手山芋可以留待下手處理。
這個走火警路線圖劃得不清不楚，弄得大家到時只能跟大隊，邊行邊你眼望我眼，真係越想越牙煙。
丘亦生
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