最近歐債危機的解決進程，又再呈現新發展。不但希臘公佈債券回購計劃的細節，有望取得新一輪援助貸款，西班牙亦終於正式要求歐盟援助其受困銀行，再加上德國可能對取消部份希臘債務持開放態度，都令危機形勢有所緩解。
歐債危機的根源，是因為歐元區雖然採用統一貨幣，但卻缺乏統一的財政體系，因此負債國家難以獲得援助，造成歐洲各國之間存在巨大的貧富差距。
美國的情況則截然不同。統一的貨幣體系擁有促進貿易等優勢，雖然也會令美國各州無法以調整貨幣作為經濟工具，但好在華府能向有需要的州分配財政資源。由此可見財政統一的重要性。
央行或再放水
另外，歐洲銀行是主權債券的主要持有者，現正因違約風險而面臨壓力。因此，儘管歐洲央行已積極行動支持銀行體系，尤其是採取了長期再融資操作，歐洲當局仍可能需要推出更多財政支持，甚或實施財政整合，才可令問題得到徹底解決。在歐債危機困擾下，歐洲股市自2009年3月以來一直顯著落後於美股。但現時看來，部份歐洲股票在避險潮中被拋售而導致的跌幅，已超越其實際涉及歐債問題的程度，長線投資者或可從中發掘吸引的估值機會。
以過去40年的歷史表現而言，MSCI歐洲指數比較MSCI美國指數的相對市賬率大多介乎0.6至1.1倍。當中，MSCI歐洲指數的相對市賬率共有六次跌至0.6倍左右水平，及後歐洲股市全都反彈，並在大約2.5年當中平均上升29%，跑贏美國股市。
目前看來，歐洲股市的走勢可能已開始迎頭趕上。MSCI歐洲指數的相對市賬率在今年5月跌至0.6倍左右，至今歐洲股市的表現已超越美國近7%。
展望後市，有兩項負面因素正在減退，可望為歐洲市場的投資者帶來驚喜。一方面，歐洲經濟可能正處在最低谷，未來隨着區內財政緊縮措施放緩步伐，經濟形勢有望改善。另一方面，歐洲的貨幣形勢有望繼續放寬，而歐洲央行亦可能在明年進一步減息。
總括而言，任何反映歐元區恢復增長的迹象都可望扭轉區內悲觀氣氛，支持歐洲股市進一步改善。
鄧嘉南
摩根資產管理機構業務拓展總監
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