梁振英在僭建一事上，不斷展露語言偽術，但金融市場這個強調whatever works的地方，一樣有眾多令人眼花繚亂的語言偽術。新股市場便是活生生的例子。
去年12月上市的周大福（1929），剛於上周公佈中期業績，純利跌32%至18.25億元，當中因為對冲黃金出現5.6億元的賬面損失。周大福早於上月初發出盈警，故此市場對其業績倒退的反應不算大。
還記得一年前，一眾包銷商為捧周大福上市，發表了估計相當進取的報告，當時多家有份參與上市的大行，估計截至明年3月底止的2013年度全年可賺100億元，增長逾50%，以30倍市盈率計算，得出3000億元市值的估值，有望超越和黃（013）及友邦（1299），成為市值最大的本土企業。
開天索價落地還錢，周大福最終以約15倍市盈率上市，但不要以為這是大割引，事關上市不久，自由行帶挈的珠寶暢旺市道開始出現疲態，這些剛剛還力撐的大行，立時打倒昨日的我，紛紛調低周大福的預測盈利及目標價。
業績貨不對辦嚴重
周大福上市後公佈的第一個業績依然交到功課，有近80%增長，但今次中期業績已迅速走樣。如今看來，去年今日這個年賺百億的預測，比樂觀更樂觀，除非周大福下半年可以追回82億元盈利。
我之前講過，周大福的高速增長模式，是以大量投資加現金流催谷出來的增長，有揠苗助長的味道，本就難以持續。今次中期業績，它的存貨周轉天數再上升至299天，足足比年半前上升56%，資金運用的效率明顯下降，這是一個叫公司放緩擴張的警號。
周大福由上市前人人造勢，到上市後迅速走樣，只是一個比較矚目的典型例子。查實近期新股貨不對辦情況嚴重，我早前引用倫敦交易所一份研究講過，2010年起，在港交所（388）上市的新股，跌破招股價的比例突然上升，而且是過去10年來首次表現差於倫敦及紐約交易所。印象中，這一兩年新股股價的表現也沒有起色，弄得散戶提起新股都意興闌珊。
股價涉及供求因素，未必與公司表現掛鈎，我更有興趣的，反而是上市前後的業績表現。我比較了2011年上市的60多隻新股（剔除介紹上市及創板轉主板的），當中包括周大福、Prada（1913）等知名品牌，找出它們由2010年度至今的業績表現，發現業績增長的比例確實逐年變差，由2011年度上市前的80%公司錄得純利增長，降至最新中期業績的49%，業績見紅的公司則由2010年度的三家增至七家，業績跌70至90%的公司數目激增3倍。單單就最新中期業績而言，只有22%去年上市的新股錄得業績更佳增長，78%均現放緩或倒退。
我明白，即使上市多年的股份，面對內地及歐洲經濟放緩，也有機會發盈警，但這些股份有往績可循，股東可以知道管理層過去在經濟逆轉時的掌舵本領，而且市場上也不時有一些看淡的報告，提供另一角度的分析。
散戶情願錯過 好過買錯
但對於新股來說，我思疑大部份都是像上述周大福新股報告中的語言偽術，以為公司爭取最大估值，有多少保薦人報告會如實告訴你，公司上市後的第二份業績，便會出現倒退？這不是幫上市的公司倒米嗎？其他不參與的券商也大多識做，情願待新股上市後才發表報告。
難道市場不會自行調節、散戶不會學乖嗎？新股市場原是一個訊息不對稱市場，只要小投資者抹不掉新股不是買貴便是買錯的陰影，即使遇到沒有殺雞取卵的優質公司，也會情願錯過好個出錯。這是港交所及證監會不能迴避的問題。
丘亦生
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