【財富管理】
十八大期間，內地傳快將增加2000億元RQFII（人民幣合格境外機構投資者）額度。這對於香港人民幣業務的發展無疑是一個好消息，特別是對於基金、證券和財富管理行業，他們將會有更大的空間發展新的人民幣業務和產品。不過，如果香港的人民幣資金池繼續維持目前的規模，新增的投資渠道雖會為市場帶來正面影響，但也會為人民幣離岸市場的流動性帶來壓力。
香港目前人民幣資金池規模大約6600億元人民幣（9月底人民幣存款數字為5457億元，存款證為1154億元 ）。事實上，在越來越多的資金回流渠道的情況下，已有可觀數量的人民幣資金從香港市場回流到內地市場。例如現有的RQFII（目前額度為700億元）、參加行在內地銀行間債券市場投資額度（最近還增加了保險公司的額度）、跨境貸款項目（如年初的廣東核電集團公司的30億元跨境貸款）、香港居民存放在內地的存款、點心債以及RFDI（人民幣直接投資）等。筆者雖然沒有上述項目的具體數字，但保守估計，實際上已經有1000至2000億元人民幣回流到內地系統當中。可以想像，為數佔了目前香港人民幣資金池三成的2000億元新RQFII額度，將會從香港的人民幣資金池抽走資金，並為香港離岸人民幣市場的流動性帶來新的壓力。
改善回購資金 即時交收最理想
要避免過去於月末和季末香港市場的人民幣流動性緊張和利率大幅波動的情況，香港是有需要採取一些措施以增強短期流動性的供應和流通。
金管局目前為市場提供的一周人民幣回購資金，資金到位的時間是兩天之後（行內稱為spot 或 T+2）。不過對於管理資金和流動性的交易員來說，最理想的資金到位時間為即時（real time），因為若資金和流動性發生問題，很多時候都是即時的問題，兩天的交收時間明顯不能解決燃眉之急。如果目前的一周回購，資金能夠安排在當天到位（即T+0），相信能夠減輕很多銀行的流動性管理壓力。當然，要把交收時間從兩天改成當天，背後的操作會有很多需要調整的地方，特別是有關回購背後是以人行的互換協議作為支持，當中的技術性問題需要兩地共同協商和解決。
內地抵押債券 資金宜准調回港
清算行目前為參加行提供當天和隔夜的人民幣逆回購服務。參加行可以以指定的抵押品向清算行進行回購，以取得短期人民幣資金。目前可接受的抵押品包括財政部債券、政策性銀行債券和清算行發行的債券。在現有的回購安排上，清算行可以考慮擴大抵押品的種類，例如接納以外滙基金票據、參加行於清算行託管賬戶的餘額等作為抵押品。不過即使抵押品種類能夠擴大，清算行與參加行之間的授信額度也會是一個有待解決的問題。
2010年8月，金管局公佈香港人民幣業務參加行，可根據人民銀行「關於境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知」，向人民銀行申請投資內地債券市場的額度。這個試點計劃在今年更進一步覆蓋至境外保險公司。粗略估計，境外商業機構通過有關試點計劃得到的額度達數百億元人民幣。這批從香港市場回流內地的人民幣資金，目前都隨着在內地的債券投資被鎖定在內地市場。要維持境外人民幣的流動性，監管當局可以考慮允許參加行在額度控制下，參與內地同業間市場回購交易。參加行通過內地市場的回購交易，可以以他們在內地的債券投資作為抵押品，換取短期人民幣資金。這些資金可以被允許調回香港市場，以應付短期流動性需要。
倡人行先存錢 金管局安排放水
另一方面，香港也應該發展本地的銀行間回購市場。一直以來，香港銀行間市場的借貸交易都是以無抵押拆借形式進行。這些交易的規模都受制於交易雙方的授信額度。如果香港能夠建立起本地的回購市場，以抵押借貸的方式進行銀行同業間的短期融資，這將會有助市場資金的流動效率，減輕流動性短缺的幅度和出現的機會。目前本地回購市場的發展還是停留在法律文件的協商過程當中，要加快市場的發展，有待各方面的努力和合作。
最近一次香港人民幣市場出現流動性緊張的情況是在今年9月底10月初的時候。當時適逢中港兩地國慶假期，內地長假導致一些對香港短期人民幣資金的供應（例如金管局一周回購、內地代理行結算賬戶資金回流等）暫時停止運作。要避免再次出現類似情況（下一個高危期為明年春節期間），可以考慮強化金管局最後資金供應者的角色。
可行方法是人民銀行存放一定數額的境外人民幣儲備於金管局當中，並授權金管局於內地假期的時候，於有需要時向市場釋放人民幣資金。釋放人民幣資金的方式可以是通過目前的回購交易，或是其他不會影響整體貨幣供應的方式（例如外滙調期）。
以上的建議，都是一些很初步的想法。可以預見在實際推行的過程當中，將會出現很多大大小小的技術性問題。
不過，要迎接未來人民幣市場的發展，特別是越來越多的資金回流渠道，例如前海新區跨境人民幣貸款試點已經如箭在弦，香港自身的基礎建設是有必要加強。筆者希望能夠通過這些建議和日後的討論，繼續強化香港在離岸人民幣市場的領導地位。
作者：顏劍文
顏劍文學歷
2006年：香港大學財務碩士
1995 年：香港中文大學工商管理系學士
專業資格：特許金融分析師
顏劍文工作經驗
10/2010至今：恒生銀行人民幣業務策略及計劃部主管
4/2010-10/2010：恒生銀行利率交易部主管
4/2007-4/2010：恒生銀行（中國）財資部主管
7/2004-4/2007：恒生銀行利率管理部首席交易員
4/2002-7/2004：恒生銀行（上海分行）財資部主管