猶記得在第二季時，投資者仍擔心歐盟解體，媒體亦充斥關於歐洲的負面報道。然而，我們一直認為，最可能出現的結果仍是歐幣聯盟不會解體，但反援助計劃/反緊縮政策所造成的政治風險顯著上升。事實上，觀乎最近歐洲局勢發展，反映早前投資者或過份憂慮了。首先，歐洲央行行長德拉吉在7月底堅決表示，將「竭盡所能」避免歐元崩潰。其後在9月初作推出直接貨幣交易計劃（OMT），購買年期最長三年的債券，但要求受援助國家必須遵循財政整頓目標。歐洲央行逐步擔當真正的最後貸款人，發揮類似英倫銀行或美國聯儲局的功能。與此同時，歐洲官員開始認真討論成立銀行聯盟，並建議歐洲央行最早於2013年成為監管機構。最後，德國憲法法院在9月中暫准成立歐洲穩定機制（ESM），以及在必要時動用其基金援助歐洲主權國家和銀行業。及至9月中，支持歐元的荷蘭中間派政黨在大選勝出，結果出人意表，日後可望籌組一個穩定的政府。政治環境向好，加上確保歐元區長遠繼續運作的三項條件已取得明確的進展，帶動主權債券息差收窄，高風險資產價格上升。
資金料重新避險
顯然，歐洲政策官員的行動，意味着歐債危機的形勢出現重大轉變：區內官員可把握機會重新接受援助。然而，希臘的危機未除、西班牙拒絕向歐洲央行申請有條件的援助（我們認為該國必須求援），加上意大利大選在即，令政治風險仍然偏高。在這個情況下，市況受挫已是預料之內。雖然資本市場好轉，但歐洲、英國、中國和日本的宏觀經濟環境在夏季惡化。隨着市場消化宏觀經濟數據轉弱的消息、聯儲局推出第三輪量化寬鬆措施，以及日本央行最新一輪的貨幣刺激措施反映在艱難時期所需要的應急措施，因此避險意欲重現的機會頗高。由於「金融抑制」政策揮之不去，我們繼續看好派息股、個別新興市場主權債券、環球企業和高收益債券、個別環球小型股、個別商品及基建投資。德盛安聯