當了好幾年聯儲局主席的伯南克還是脫不了學者本色，演說還是那樣一板一眼，條理分明，可這樣也令文章每每像白開水。撇開平淡的文字，伯老上星期五在聯儲局Jackson Hole年會中的演說是一份很值得細讀的文稿，閱後不但能較深入了解伯老及聯儲局過去四、五年來的做法想法，更可以明白現代中央銀行的運作以至宏觀經濟如何調控。簡單來說，伯老這篇演說的主調不是向前看，而是向後望，他是在為聯儲局以至全球央行過去五年的所作所為算一次總賬，並回應各方面包括學界的批評。伯老首先強調，在面對從2007年開始的次按危機及金融海嘯時，聯儲局的反應一點不慢，甚至可以說出手快又重。從2007年8月嗅到勢頭不對到2008年春天貝爾斯登（Bear Stearns）出事前，聯儲局大手減息三厘二五，把短期利率調降至兩厘的低水平，到12月再降至接近零的水平。換言之，短短15個月間，利率已急降五厘多，對任何央行，任何大經濟體而言，這樣的做法不能不算大手筆。只是，大幅減息至接近零水平只能舒緩金融海嘯的即時損害，卻無法煞停實體經濟向下跌的速度。很快，美國經濟就急劇收縮，失業率大升，從2008年9月的6%到半年後突破9%。2009年10月更一度升至10%的高水平。更糟的是金融體系在海嘯後持續不穩，交易雙方即使在超低息甚至零息下仍不願拆借出資金，令市場在資金氾濫下仍借貸困難，進一步妨礙經濟復蘇。為免經濟雪上加霜，為免陷入經濟不斷收縮的困境，伯老決定動用非傳統工具救經濟，特別是透過大手買債壓低長期利率，一方面減輕業主及樓市買家的負擔，另一方面也可以推低企業的發債成本，從而減輕他們的負擔並鼓勵他們進一步投資。按聯儲局的研究，兩輪QE及買債計劃下，10年長債利率下降了一厘多，令生產總值上升三個百分點。伯南克為了表明聯儲局做法不算離經叛道，他還引用了幾位學者包括已故的佛利民、James Tobin為他護航。不過，歷史是沒有如果的。誰也不知道伯老不出手後果有多嚴重。美國人知道的是零息加兩輪QE後經濟仍然低迷，假如情況不改善，伯老再寫更多文章也難以服公眾。盧峯