美國聯儲局的會議紀錄披露有多名成員支持推量化寬鬆措施（QE3），並表示經濟復蘇步伐若沒有明顯增強，將有必要在短期內加推新寬鬆措施。此外，有傳聞指歐央行正籌備為南歐債息設定上限，若然屬實，將變相成為無限量的買債計劃。然而，德國會否如報道般，願意以量寬交換成員國的財政主權，從而加快推行財政聯盟則尚待確認，至於西、意等國會否願意以財政主權交換量寬，同樣有待分曉。
市場對央行放水救市的憧憬越來越大，但近日卻只見大宗商品價格上升，股市則未有跟隨。筆者認為有四個主要原因：（一）美股早前已升近今年高位，恐慌指數（VIX）亦一度大幅回落至14左右的五年低水，反映市場已消化了大量利好的假設。（二）包括農產品、能源及貴金屬等大宗商品價格近期上升，除了受量寬預期推動，也有氣候反常及地緣政治等因素。此外，南非礦工罷工導致開槍鎮壓事件，引發當地可能出現大規模的礦業罷工潮，影響貴金屬產量，亦間接推動其價格升勢。
（三）央行維持量寬預期，證明從政客的角度來說，印鈔是解決美、歐、日債務危機的「終極」方法（此外還有讓財困的政府及機構破產、債務重組，以及貿易、貨幣及軍事衝突等選擇），與通脹敏感的商品價格正反映這一終極局面。
（四）歐洲及中國的PMI指數持續偏弱，美國的PMI也沒有大改善，反映全球衰退風險猶在。另方面農產品價格上升，將限制中國短期內放寬銀根的空間。同樣地，油價上升對美國大選選情也沒有好處，聯儲局現階段不會輕舉妄動。
貴金屬料跑贏股市
除非9月13日議息會前出現重大的經濟負面消息，否則聯儲局屆時可能只會以延長低息政策、減貼現率或/及加強量寬字眼等措施來繼續拖延時間。相對來說，歐央行正面對較大的壓力，在9月6日的會議後，需推出確實的買債計劃而不能再拖延時間。
短期內商品價格超升後料會略微回吐，但未來若美、歐、日維持終極的量寬預期，那麼全球經濟勢將再次進入滯脹狀態，大宗商品尤其是貴金屬料將大幅跑贏全球股市，其中與商品相關的股份亦將較對增長敏感的股份優勝，與商品相關的貨幣亦較美、歐、日貨幣吸引。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管