經濟周期彷彿跟歷史一樣，循環不息，7.1有數十萬人上街、高官紛紛下台，董建華愛將梁振英甫上任特首，便重複着董朝末年的命運。近日中港經濟放緩，兩地GDP及物價將會收縮的評論此起彼落，若梁振英任內通縮重臨，則連經濟亦重複着其主子的命運。回歸後，香港主要經歷兩次泡沫爆破引發的通縮，作為投資者，出現危機，等同出現機遇，逆向思維下更應進取。今期「投資導航」剖析過去兩次通縮，為大家揭示通縮概念下如何逆市增值！
樓市暴瀉期：平民消費股跑贏
香港經濟在97年亞洲金融風暴後元氣大傷，樓價隨之急速下滑，直至98年11月更開始步入長達68個月的漫長通縮期。投資者在五年陰霾中，雖然唾棄重災的地產股，但仍然積極追捧具高增長概念股份，並非一面倒向高息公用股埋手。
大家樂升逾兩倍
香港回歸前港英政府賣地設限，令樓市借機炒高，94年初至97年10月高峯，樓價升幅近七成。不過，一場金融風暴加上「八萬五」衝擊，樓市泡沫旋即爆破，及至03年爆發沙士，將經濟推至低谷。在逾五年的掙扎中，本港樓價累積倒跌超過六成，「負資產」跳樓輕生時有所聞；股市僅反覆升兩成；就業及薪酬持續低迷，失業率一度升至8.6%。直至CEPA及內地個人遊簽訂，經濟才逐漸好轉，屆04年8月後始復見通脹。
在五年通縮期內，地產股明顯跑輸大市，長實（001）升幅不足9%，恒地（012）更倒跌一成，連千禧年上市的港鐵（066）亦無運行，期內累跌14%。不過，抗衰退力股熱炒，經營九巴的載通（062）及連鎖快餐店大家樂（341）分別勁升3倍及2.4倍；部份海外零售股見追捧，思捷（330）勁升11倍；在中資股蜂擁來港的高峯，國企資源股成資金避風塘，海螺（914）及江銅（358）勁升逾七倍；以上股份表現較公用股如電能（006）及中電（002）的81%及27%升幅更標青。
金融海嘯期：復蘇概念股強勢
香港上次出現通縮是09年6至9月，維持僅短短數月，當年正是美國次按風暴引發金融海嘯後，全球經濟失速引致通縮。今次通縮危機可追溯至去年歐豬五國引爆歐債危機，連累全球及內地經濟急速放緩，兩者情況有不少相似之處，同是由金融信心危機引致經濟放緩，繼而出現通縮，前車可鑑。
投資銀行貝爾斯登08年3月爆煲獲政府打救，令次按問題浮面，及至同年9月，雷曼爆煲而不獲政府拯救，成金融海嘯觸發點。當年本港經濟增長由08年初的5%急插，09年初低見跌至負7%始回升，通脹亦由08年初6%回落，09年8月出現通縮1.6%始回穩。08年底全球齊出招救市，國務院總理溫家寶當年11月提出四萬億元救市方案，是衰退及通縮只維持短時間的主要原因。
受惠救市 內銀股俏
由於當年環球央行出手救市，熱炒股份主要集中受惠經濟復蘇概念，如利豐（494）及華創（291），兩者短短四個月內，分別大升50%及32%；內銀股亦普遍有兩至三成升幅，跑贏期內升15%的恒指，傳統抗通縮股如電能（006）及中電（002），僅微升1%至2%。
現時情況：內地弱 港勢衰退
本港近期經濟乍暖還寒，雖然最新失業率降至3.2%，總就業人數更創新高，但經濟增長卻急速下滑，首季GDP僅升0.4%，為兩年半新低；通脹亦持續降溫，創逾一年新低。
雖然近期財爺曾俊華轉口風唱好經濟，指內地近月放鬆銀根，全球經濟有望注入動力，但實情內地經濟弱不禁風，工業品出廠價格指數（PPI）連續四個月負增長，反映製造業持續收縮，隨時引發新一輪倒閉潮，貸款需求自然減少，故就算人行重手減息，也未必能谷起經濟。同一時間，上月通脹急劇降溫，更惹來通縮恐慌，進口增長亦遠遜預期，僅得6.3%，內需惡化情況嚴重。本港屬外向型經濟，歐美市場疲不能興，倘內地同時失去動力，本港必定遭重創，衰退重臨只是時間問題。
高息股偷步炒
經濟動力不足，企業盈利持續放緩，股價自然每況愈下。雖然現時距離通縮之路仍遠，卻一眾具抗通縮概念的高息股已率先炒起，最典型例子莫過於房地產信託基金（REITs），其中領匯（823）及置富（778）更逆市屢創新高，備受投資者追捧；前者息率降至不足4厘，可候回吐才吸納，後者仍有5.4厘，尚算吸引。
零售股寒冬勿沾手
另一邊廂，盈利不受經濟周期影響的公用股，亦發揮避險功用，7月至今恒指暫跌逾2%，中華煤氣（003）期內卻抽升近半成，電能（006）亦靠穩，以每年3至4厘股息回報，不失為穩健之選。
高危股方面，則非零售股莫屬，皆因受高租金影響，加上消費力大縮水，盈利前景一片迷茫。
以珠寶股周大福（1929）為例，首季（截至6月底）港澳同店銷售竟出現倒退，整體增長亦僅得4%，與上一季度的高雙位數增長大相逕庭，零售業已步入寒冬，有關板塊暫不宜沾手。
