不知哪位說過，金磚四國（BRIC）其實是「笑死人投資概念（BloodyRidiculousInvestmentConcept）」的意思。相信不單止在內地市場損手爛腳的股民感同身受，不少外資企業也會發現在內地賺錢越來越難，風險又高。連一向穩陣的恒生（011），曾經自詡完全沒有沾手按揭證券，成功避過次按風暴，想不到也栽在內地的投資手上。
入股烟台銀行 恒生中伏
近日內地媒體廣泛報道，恒生及永隆有份投資的山東第二大城市商業銀行烟台銀行，其董事長莊永輝於雙規後已正式被捕，司法機關很快便會提出起訴。烟台銀行6月1日更發出公告，指6月底召開的臨時股東大會，將審議免去莊永輝、副行長李永平以及董事陳遠東等職務。
這件當地矚目的大案已有數十人接受調查，包括公安以金融詐騙罪名拘捕了17人，檢察院則緝捕了21名瀆職、行賄受賄的嫌疑犯。
案情指2月初，烟台銀行一名支行行長劉維寧，從2011年4月至2012年1月17日，分多次將合共票面高達4.36億元的銀行承兌滙票取走，其中有1.7億元轉入其個人賬戶。其後的調查，發現案中有案，並且扯到莊永輝涉嫌受賄。更有報道指，莊永輝趕在恒生永隆入股前，透過迂迴安排增持銀行股份，藉此獲利1.5億元。
恒生及永隆乃於2008年12月入股烟台銀行，分別持股兩成及4.99%，成第一及第三大股東，也是恒生除興業銀行以外的唯一內銀投資。
內部鬥爭嚴重 外人難管
入股後，恒生曾向烟台銀行派駐首席風險官曹景渡及副行長歐恩陶，但兩人均先後離開恒生。有說烟台銀行內部派系鬥爭嚴重，山頭割據，外人要插手管理，只會舉步維艱。
烟台銀行一案牽連廣大，被捕員工由上至下都有，反映存在系統性的腐敗問題，加上股權分散，令原管理層權力獨大，港資股東的制衡難以發揮作用。烟台銀行近年亦越做越縮，由山東第一城商行跌至第八，業績亦甚波動。
事實上，外資要在內地商業銀行獲利並不容易，早前彭博引用中國銀監的數據，指外資行過去10年，在內地直接投資了270億美元，又透過入股內地銀行投資了330億美元，但期內取回的盈利僅為100億美元。部份銀行如德銀及蘇皇，早前均已撤出了內地的零售銀行業務。這幾年外資銀行紛紛減持內銀股的股權，除了急需套現壯大資本外，相信亦與發現無法參與管理加強合作有關。
恒生美其名是烟台銀行最大股東，但在行使權力時，肯定充滿無力感，恍如要靠邊站，恒生要面對的不止是烟台的原有管理層，還有背後撐腰的地方政府勢力。早前曾傳出恒生有意撤資，但已遭到恒生否認，現在案件有望把舊勢力連根拔起，反而對恒生來說，這筆投資有機會否極泰來。當然，期望還是不要放得太高。
執手尾
和黃（013）聯同李嘉誠基金上周以不到10億元現金代價，重奪三年前以過百億元賣出的以色列第二大流動通訊服務商「Partner」的控制權。香港傳媒普遍稱許李嘉誠善於把握市場起落，又一次施展高賣低買的財技。我卻以為和黃今次執手尾的味道甚濃，是三年前出售資產的非常安排的手尾。
2009年，和黃的本業幾近全面倒退，港口、地產及酒店、基建、能源以至財務投資，除稅息前盈利（EBIT），都按年下跌，整體EBIT大幅下挫超過三成；歐洲3G業務雖然有所改善，卻未止血，除稅息前虧損仍然有近90億元。
做靚盤數 和黃賣產巧安排
和黃管理層從來不會容許如此肉酸業績獻世，總會花盡心思，通過賣資產，配合會計技巧，做出一份似樣業績。那一年，如果不是因為有來自出售資產的龐大盈利，和黃業績將會出現近年來最大幅度的倒退。
那年8月，和黃旗下和電國際（後來被和黃私有化），以107億元作價，把所持有的51%Partner股權，賣給以色列財團Scailex。
和黃2009年稅前溢利300億元，當中142億元，即接近一半，來自出售資產和重估物業。出售資產利潤佔去了125億元，最大的一筆，是沽售Partner得來的74億元。扣除和電國際少數股東權益後，Parnter交易直接為和黃BottomLine貢獻45億元利潤，佔去全年盈利三分之一，支持和黃全年盈利不跌反升12%。
Partner交易對當年和黃做靚業績異常重要，為了吸引買家拍板同意交易，和黃作出一個少見的安排，容許買方超長期分期付款。107億元代價中，有22%，即約23.4億元（3億美元），Scailex可以在54個月（四年半）後才找數，其間和黃僅收取平均年息三厘，以及得到Partner的12%股權作為抵押品。和黃錢未收足，但盈利已在2009年十足十入賬。
恐Scailex賴債 先下手為強
之後以色列政府開放流動通訊市場，Partner盈利下挫，股價比賣盤時回落七成，反映和黃賣產時機一流。但Scailex及其母公司Suny，不斷舉債，債台高築，被信用評級機構降級，在和黃與李嘉誠基金買入Scailex七成半股權之前，Scailex負債7.6億美元，當中3億美元就是三年前欠下和黃的未付代價。Scailex四出尋求買家，又傳出可能要重組債務，和黃也許在盤算明年收回那3億美元欠債機會漸渺，Partner的12%股權又不足以抵償。和黃現在入主Scailex，可以避免被動地等待Scailex隨時賴債，打擊自己的業績；而和黃入股後的第一個安排，就是容許Scailex再押後三年至2017年才還款。
以色列市場環境今非昔比，最大經營商Cellcom過去一年股價也要大挫七成；高負債的Scailex的售價，便宜得有道理。和黃今次不一定執到平貨，但連同2009年交易一併衡量，早已立在不敗之地；花十億八億執手尾，也許早在李嘉誠當年交易的計算當中。
丘亦生
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