上周，中國人民銀行宣佈下調一年期的基準貸款利率及存款利率各0.25厘，是2008年以來首次減息。雖然減息的消息，未能為中港股市帶來支持，但是減息行動已反映中央改變了貨幣政策的方向，已經轉為「穩增長」，決定採取一切措施去防止經濟下滑。未來數個月，減息或者調低銀行存款準備金率的行動，可能會陸續有來，逐步改善中資股的投資氣氛，帶動第三季內地經濟表現。參考2008年中國減息周期的數據，當時國企指數大約在首次減息的三個月開始出現反彈（見圖）。
中國減息後，一年期基準貸款利率為6.31厘，一年期基準存款利率為3.25厘。此外，人行也宣佈擴大利率浮動區間，把存款利率浮動區間上限調至1.1倍（即最多按基準利率+10%），而貸款利率浮動區間下限則調至0.8倍（即最多按基準利率-20%）。
內房、保險業看俏
雖然一般認為，減息對內地銀行有負面影響，特別是淨息差有收窄的壓力。由於貸款利率下跌。存款利率又容許向上浮動，預期內地銀行普遍將會上調存款利率至人行容許的上限，以吸納存戶的資金。
這或令內銀的平均淨息差收窄20點子，今年全年內銀股盈利預測可能會因此調低10%。可是，大家要留意一點，現時內銀股平均預測市盈率僅5.7倍，所以一旦內地持續有寬鬆措施，有助改善巿場氣氛和提升估值水平。
當然，在淨息差收窄的環境，一些有強大存款基礎的內銀股，不需以太高的定存利率吸引存戶，所以淨息差收窄的壓力會較少。
減息對敏感的行業會有利，例如汽車、房地產、公用事業、機器、航空及保險股等。雖然減息一次不會馬上提升投資房地產的信心，但我預期，由現時至7月份，可能會加大放鬆房地產政策的力度。
當中如果能有降低用家首期佔總貸款額的比例，又或者放寬第二套房按揭限制的政策，相信會明顯改善到內房股的投資氣氛。
恒生國企指數上周五收報9352點，較今年2月份高位11826點下跌21%。往績市盈率已經跌至8倍水平，逼近2010年低位的7.6倍，或為中線投資者締造分段趁低吸納機會。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務