《公司訪問》
3年前因為存貨積壓、賬款急增而陷入困境的美容股自然美（157），自09年被私募基金凱雷洽購兼更換管理層，18個月後終重拾光彩，盈利急升兩倍。 記者：吳綺慧
管理層坦言，以往靠「放數」去催谷生意的模式是無法持久，要重拾投資者對特許經營模式的信心，企業必須着重現金流管理，並在零售點設追蹤系統來監控存貨。
今年爆煲、走樣的內需股中，大部份都是以特許經營模式（FranchiseModel）運作，特點是透過加盟商開店，不用大量資金即可產生高速增長。但高回報的同時亦存在高風險，當市況稍有逆轉，存貨在零售終端積壓，加盟商開始拖數，最終泡沫只落得爆破收場。
監控代理商存貨
「自然美的盈利最好是08年，毛利率超過80%，但同時AR（應收賬）、存貨亦是在高位。但你家睇公司，可能盈利率不及過去水平，但我們balancesheet很乾淨，又有唔錯增長，這樣就夠了。」自然美首席財務官陳耀榮如此表示。
自從凱雷入主自然美後，新管理層要接手改革這間老牌公司，首先把舊存貨全數減值，翻新舊有店舖，重新做品牌宣傳及推廣。陳耀榮表示：「舊店翻新以及新開的分店，我們全部都要鋪POS系統，即可以隨時監控到代理商的存貨水平，不要等到他們隱瞞到出事先知。」
連同新開及翻新的舊舖，自然美去年新型態店共增加了191間；目前逾1500間零售點中，已有約四分之一是屬於新型態店。
另外，改革後的自然美更着重現金流管理，目前其特許經營商一律是採用「先俾錢、後送貨」（Cashbeforedelivery）的模式，基本上是「零賬期」。「我們現時只有小量AR是來自百貨公司專櫃。同其他特許經營商唔同，我哋現金流好健康，每年基本都會派晒我哋嘅盈利，而且仲持有5.6億元現金。」
批發生意增五成
自然美總裁曾新生表示，舊店舖翻新後，帶給公司的批發生意（sell-in）平均能增加50%，「我們目前店舖的sell-in和sell-through（最終零售額）增長是很接近，始終我們才剛剛轉型約1年，未有這麼快遭遇瓶頸。」不過曾新生同意，今次內地消費「很不好」，原有分店的sell-through正放慢，故今年會加快開店步伐，新增200間店，主力開拓三、四線城市市場，並翻新舊店200間，希望維持銷售有雙位數字的增長。