【本報訊】上海醫藥（2607）上市後不久便爆出高層內鬥，日前更發盈警，反映醫藥股管治及透明度不足的弱點。事實上，個別醫藥股的賬目亦模糊不清，四環（460）及銘源醫療（233）去年連環收購，無形資產及商譽佔總代價八成以上，但收購完成後，去年業績詳情欠奉。醫藥股好醜冇樣睇，投資者分析相關股份猶如靠估。
無形資產難作估值
醫藥企業進行大型收購，很多時涉及商標、專利權，從而製造大量的無形資產，這些項目令收購效益難以估計。以四環為例，去年連番收購，令無形資產由2010年的1.53億元人民幣，大增至去年底的30.8億元人民幣。3項新收購總作價33.16億人民幣，至於因收購附屬而產生的商譽達27億人民幣，佔收購總代價的8成。收購過後，四環去年業績對於收購項目的表現，卻未詳盡披露，只能看到項目的收入數額。
至於銘源，去年進行兩項收購，包括個人化標靶治療及生物醫藥業務，總代價7.4億元，令去年商譽增加了9000萬至5.11億元，至於「其他無形資產」更增加8.36億元至11.49億元，但公司業績公告未有解釋為何無形資產增加金額，較兩項收購的總代價更大。
銘源上述兩個收購項目，撇除商譽及無形資產之後的其他分類資產，實在少得可憐。其中，個人化標靶治療業務只有1042萬元，生物醫藥業務更只有170萬元，兩者合共的其他分類資產只相當於收購總作價的1.6%。
其中，銘源去年斥3.54億元人民幣收購上海源奇70%股權，後者即業績所披露的個人化標靶治療業務。銘源去年11月完成該項收購，去年業績顯示，11月23日至12月31日期間，該業務1個多月只錄得160萬元收入，成績暫時與3.54億人民幣的收購作價不太相符。投資者要判斷銘源是否入錯貨，實在無跡可尋。
上藥管理層落馬兼盈警
至於去年5月掛牌的上海藥業，招股時「好地地」，上市後僅兩個多月便傳出管理層內鬥，原副總裁葛劍秋去年11月請辭，董事長呂明方更於上月遭董事會罷免，消息早已拖累股價連番受挫。上藥日前發出盈警，指第一季盈利按年下跌約四成，公司解釋，去年第一季曾錄得一次性收益，但今年首季沒有，盈利因此大減4成。翻查去年業績，上藥因處置廣東天普權益而錄得一次性收益4.79億人民幣。
公司管治欠佳，加上盈警壞消息，拖累上藥股價昨跌至11.46元上市新低，較去年招股價23元潛水5成。