復活節假期期間，美國公佈了不太令人滿意的就業數據，大陸早前亦宣佈3月份居民消費價格指數（CPI）按年升3.6%，較市場預期的3.3%高0.3個百分點。消息公佈後，美股出現獲利回吐，國內A股亦結束了連續三日的反彈。
宏觀數據表現滯後於金融市場，靠宏觀數據分析作為投資決定的依據，是本末倒置、緣木求魚的做法，數據唯一的作用，是其測試市場對數據反應的功能。
市場看淡中國經濟
剛公佈的美國失業率，唔經唔覺已由三年前高位接近10%，回落至目前接近8%水平。與其說是美國剛公佈的就業數據令人失望，不如說是美股已累積太大的升幅，令道指這個古老大鐘，正在右方高點累積向左方下擺的動力。
昨早，何車前輩在《爽報》300萬組合中列出，恒指及國企指數的估值，較五年平均數分別折讓26%及40%。值得留意的是，過往被指為增長較佳的H股，折讓遠大於過往被視為增長潛力較差的恒指。
經過接近半年的反彈，市場去年8月中至10月初的恐慌拋售早已獲得修正，我並不認為目前H股至今仍然炒低水，是因為投資者唔識貨。本港H股及國內A股市場，早於3月初時，歐美股市投資者仍在大開派對時，已率先大幅調整。市場訊息告訴大家，市場對中國經濟前景看法，遠較歐美經濟悲觀。
A股調整接近完成
過去兩日A股及昨日H股對表面看負面的CPI數據反應不大，或者顯示A股自3月初以來的調整，已接近完成。現時，港股反彈最大的阻力，來自歐美市場可能面臨的調整壓力。然而，投資者應該緊記，當隱藏的負面消息逐一曝光，市場進一步下跌的動力，亦將逐步減弱。假如歐美股市在稍後回落，本港投資者反而應該趁低吸納，而非跟風見底追沽。
事實上，細看周一中國公佈的3月份CPI，表面上看是高於預期，打擊投資者對人民銀行放水的預期。然而，細看之下，3月份工業出廠價格指數（PPI）卻與CPI背馳。PPI往往是CPI的領先指標，其率先回落，反映目前居高不下的通脹將逐步得到紓緩，預示國內今年稍後時間，仍然有機會逐步放鬆銀根。
同日公佈的PPI數據顯示，近月頗受市場關注的國內製造業毛利率急跌的問題，亦似乎有所紓緩。3月份國內生產成本價格指數（inputpriceindex）指數按月只升0.1%，但出廠價格指數（outputpriceindex）卻按月上升0.3%，反映國內製造業持續多月的利潤率壓縮，在3月份見底回升。
上述數據，引證了本欄早幾個月之前的看法：本港上市出口商經捱了8年急速成本通脹之後，經歷過多年汰弱留強、美國經濟初現曙光、通脹壓力稍為紓緩等多重利好因素刺激下，他們目前的處境，未必如廠家說的那麼悲觀。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出