無論是主流傳媒或是大行報告，通常的關注點都是中國甚麼時候減息、伯南克會否印銀紙等議題，很多時候，不單意見分歧，而且觀點時常轉換，使人無所適從。於是，打開報紙或是研究報告，往往都是一些流於表面的預測。但是，這些預測背後的經濟分析和研究，卻不是很多人的關注點。
於是，各方有識之士都過於關注市場價格的波動，不斷抽絲剝繭分析股市變化，而忽略背後影響這些價格的經濟及金融結構性因素。只看市場價格，忽視事件幕後的真相，不單流於表面，更會被市場的情緒和噪音牽着鼻子走。
反思基礎經濟結構改變
相反，我卻認為基礎經濟結構的改變，才是一個更大、更關鍵、更長遠的影響。我記得自2009年中開始，市場人士已經認為伯南克2009年底會加息，當預測和事實不符的時候，便把時間表推遲到2010年中，然後是年底，然後2011年，直到伯南克出來明確說明，會幾年不加息，市場才知道真相。
記得我從2009年開始，已經寫了不少文章，說伯南克在一段長時間內不會加息，理由就正在是美國基礎的經濟結構，在金融海嘯後，作出了一個根本性的改變。市場解讀錯誤之處，就是以為美國的經濟只是一般性和周期性衰退，以為美國可以像以往一樣，比較快走出周期性的衰退後，便可以加息；但市場卻不知道美國的經濟是一個典型的「去槓桿化」，是一個大型的轉勢，並非一般的周期性經驗可比。
同樣地，歐洲的情況也是一樣。早在2009年中，當市場認為希臘不會是一個問題，我已經明確認為歐豬等國的問題，是一個金融海嘯的續集，不單不會逐步化解，更只會越演越烈，手尾十分漫長。同樣地，當市場只是討論希臘是否只是一個「信心問題」的時候，我卻擔心這也是一個大型的轉勢，也是一個債務過多，而產生的一個「去槓桿化」的經濟結構問題。
這就是為甚麼我會繼上一本書「槓桿漩渦」後，在短時間內，將推出我第二本著作，希望跟讀者一同反思這些基礎性的經濟結構的改變。
中國經濟扭曲 逐漸明顯
事實上，直到現在，我認為市場仍然低估了這個大勢轉變的威力。除了歐美外，其中一個極大的變數就是中國。
我支持中國經濟改革，因為正如溫家寶早在2007年已經開始不斷的說，要解決「經濟發展中不穩定、不協調、不平衡、不可持續的問題」。經濟改革是好，但是市場又往往忽略了其中所帶來的經濟結構根本的改變，這個改變，同樣有可能是一個大型的轉勢。
自從2003年以來，中國經濟的扭曲逐漸明顯，改革的動力在過去幾年不斷的累積，已經到了一個臨界點。當市場仍然在估計中國會否立刻減息的時候，我卻關注一旦「雙率」（利率和滙率）進一步市場化，利率和滙率都有進一步上升到壓力，所產生的影響和威力，將會是非常大。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出