正如金融海嘯案件重演一樣，災難的第二波往往比第一波殺傷力更大，所以貝爾斯登出事，大家還未識驚，但到雷曼爆煲，才驟覺末日已臨。民企風暴於去年6月由渾水研究狙擊加拿大上市的嘉漢林業揭開序幕，當時令民企出現了小股災，事隔不足一年，當嘉漢林業正計劃申請破產保護之際，新一輪民企風暴又不知不覺進襲，驚慄指數猛飆。
事實上，嘉漢林業出事，早已重創市場對民企的信心，在美國上市的民企，不少估值低殘，流通量不足，不少已在打退堂鼓，籌謀私有化，或轉去其他市場掛牌。至於香港的民企如超大現代（682）及永暉焦煤（1733），亦斷斷續續受到渾水的後繼者如匿名分析（AnonymousAnalytics）及JonestownResearch的挑戰，加上一些香港傳媒的偵查報道，投資者對民企一直提心吊膽。
延遲放榜數字近年新高
直到上月，博士蛙（1698）的核數師德勤突然辭任，並表示不能確定供應商一筆3.92億元的預付款是否存在，之前的提心吊膽終於升呢至嚇破膽，洗倉潮一發不可收拾。
民企從來良莠不齊，零星爆煲絕非奇聞，究竟今次民企風暴，是過去趨勢的延續，還是越過臨界點的十級風暴？我不想逐個個案去探討，而是想看一個FullPicture。
我統計了港交所這幾年的上市公司通告，並找出當中四大風險指標──延遲業績通告、核數師辭任、盈利警告及業績保留意見──近幾年的變化，看看是否有異樣（圖一至四）。
結果發現，延遲業績通告的數目最不尋常，創了近幾年來新高，3月份有26家公司公佈延遲發佈業績，較過去業績期的數字均要高。延遲業績可能是技術原因，但也可能是核數師認為賬目有問題，或支持賬目的資料不足，尤其是在業績公佈前夕，才來押後派成績更令人警覺。寶姿（589）、歲寶百貨（312）等便是近期忽然押後業績的例子。
做生意去到盡 風險系數高
今趟民企風暴不少為核數師辭任所觸發，從歷史數據可見，3月份的辭任通告同樣偏高，雖然未夠2010年12月的高峯水平，但當時是因為剛實行中港核數師及審計報告互認的新安排，部份國企如青啤（168）隨即棄用香港核數師，轉用內地核數師，以減低成本，故數字受國企換核數師活動所扭曲。
至於發盈警的公司，數目亦為近幾年高位，2月及3月合共有233個盈警通告，肯定是金融海嘯以來新高，當然，這些公司並非全部是民企，甚至一些大國企如中國鋁業（2600）也在盈警之列，不過盈警個案增多，顯示整體經營環境困難，這對於做生意往往「去到盡」的民企，出事的風險系數更高。
暫時看來，最穩定的要算是保留意見的通告數量，與往常的業績期差不多，均為30至40宗，當然，押後公佈業績的公司，及要更換核數師的公司，日後公佈的業績，也可能出現保留意見，故此要觀察之後的數字，看看會否較尋常為多。
負品牌效應 集資打折扣
四大指標至少有三高，即使不可完全歸咎民企（至少跌掉逾八成的港資公司喜尚（8179）便無辜被分類），但民企的出事率近期確實異於尋常，投資者的驚，是有理由的！
當媒體已用到「民企已死」、「民風喪膽」來形容這次風暴時，我很奇怪，為何捱沽的民企管理層卻相對沉默，有些甚至發個不明股價跌因的通告便了事，好像毋須啟動危機處理來挽回信心，即使監管機構也以個別事件來形容。
我擔心，這種漫不經心，會令民企烙上一個極負面的品牌效應，雖不至於出現美國般的民企退市潮，但日後的集資功能肯定會大打折扣。
丘亦生
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