即使渾水沒有出招，醜股在業績曝光後即時現形，過去一周再席捲的民企風暴揭露一街「混賬」，先有新股超購王核數師辭任，再有盈喜股資不抵債，又有藍籌負債離奇上升，還有一大堆消費股應收賬狂飆兼嚴重被拖數，短短數天嚇窒市場。那邊告別醜股翻身浪，這邊即迎來民企大瀉潮，在一眾股神都要損手爛腳的時代，小投資者要自保，就只有睇清財務報表內的四大項目，揭開以數字糖衣包裝的陷阱，以免隨時踩中地雷！
現金流
正數變負數風險高
接連有民企疑似出事，觸發火燒連環船，出現投資者爭相掟貨場面。其實，問題公司並非無迹可尋，在財務報表上早露蛛絲馬迹，揭露公司財務情況，投資者只要有做足功課，可以催吉避凶。
博士蛙、361度亮紅燈
財務報表資料繁多，其中經營活動現金流向，可反映公司業務健康狀況，是否有資金壓力，倘現金流大幅下降，甚至由正數變負數，意味公司財務風險上升，是一個較容易發現的危險訊號，必須提防。前周因核數師劈炮、懷疑賬目出現問題而停牌的博士蛙（1698），其2011年中期業績，經營活動現金，由2010年同期的1810萬元（人民幣．下同）淨流入，變成9.24億元淨流出，公司當時解釋，現金流變負數，是由於銷售網絡持續擴張、存貨採購量大量增加等因素所致。
至於上周四開市前停牌的大慶乳業（1007），2011年中期經營現金流，亦由2010年同期的淨流入1.79億元變成淨流出5599萬元。現金流大走樣，去年在體育用品股中較為普遍，361度（1361）去年經營現金流，由前年1.65億元流入變成8080萬元流出；匹克（1968）則由11.66億元大跌至3.11億元，兩股業績公佈後至今，股價個多星期分別累瀉27%及22%。
應收賬
拖數額大升損營運
中央收緊銀根的影響，於去年業績逐步浮現，企業以高息四圍「撲水」，拖數情況越趨惡化，壞賬風險大增。要判斷公司的財政狀況，可從應收賬數字入手。
熔盛、暢豐應收款飆升
近期公佈的業績中，熔盛重工（1101）是應收賬飆升最嚴重的企業之一，貿易應收款項由2010年的3.28億元（人民幣．下同），飆升10倍至去年的36億元。當中，逾期半年或以下佔69%或24.8億元，半年以上亦有7.8億元；應收貿易賬款的周轉日數由9日增至45日。熔盛為中國最大型造船民企，而造船屬資本密集型行業，若資金周轉不靈，將對營運構成重大影響。
德銀指出，熔盛未為巨額應收賬作撥備，未來要密切觀察情況會否惡化。鑑於淨負債比率由2010年的49%急升至去年的122%，評級降至沽售，目標價勁劈五成至1.6港元，潛在跌幅逾兩成。
另外，本周五（30日）公佈業績的暢豐車橋（1039）亦值得留意。公司中期業績顯示，貿易及其他應收款項大升61.6%至7.67億元，現金水平急跌77%至1.2億元，營運資金恐現壓力。暢豐本月中發盈警，預期去年純利大幅下降，主因中型及重型卡車銷量下降，以及應收賬撥備增加，反映不少客戶的欠款或已變成壞賬，前景未許樂觀。
存貨周轉
去貨慢銷售壓力增
內地體育用品股去年以至今年死因，是去貨慢致存貨激增。今年則輪到鞋股面對清貨問題，勢對銷售構成一定壓力。龍頭鞋股百麗（1880）業績符合預期，但去年業績顯示，期末存貨金額按年升34.1%至65.17億元（人民幣．下同），整體存貨周轉日由152.6日升至167.6日，鞋類業務的周轉日由178.6日升至202日。管理層解釋，去年第四季同店銷售差過預期，導致存貨累積。
百麗、盈進急需清貨
存貨增加並非百麗「獨家」，達芙妮（210）去年存貨金額增加近九成至20.59億元，佔賬面值的一半，總體存貨周轉日由128日大升至172日，達芙妮主席陳英杰指，有同業存貨水平高企，料今年市場會是「劈價促銷的一年」，直指今年一定是放緩。
已改名為千百度的鴻國（1028）毛利達63.5%，較百麗還佳，不過，去年平均存貨周轉期由206日大增至238日，存貨額增37%至5.6億元，相信今年首要任務是清存貨。
同業盈進集團（1386）較早前發盈警，反映去年非全體有好表現。利信達（738）截至8月31日的中期業績顯示，存貨金額按半年升19.27%至4.614億港元（約3.75億元人民幣），存貨周轉日按年由172日升至210日，水平已較高，全年存貨應跟隨同業一樣增加，今年清貨壓力更大。
盈利水份
純利被谷大勿亂信
公司股價表現，往往由賺錢能力主宰，但部份企業成績表存在不少水份，包括特殊收益、滙兌收益等，令盈利以倍計谷大。倘撇除有關數字，核心盈利隨時由增長變倒退，甚至盈轉虧，投資者查看損益表時，一定要睇清楚，否則吞錯糖衣毒藥，隨時得不償失。
大錳、永嘉實質少賺
以中信大錳（1091）為例，由於去年買入匯興公司錄得2.62億元議價收購的特殊收益，全年盈利激增78.3%，至4.09億元，倘不計有關收益，盈利實質倒退36.2%，可謂差天共地。
另外，投資者亦要留意業務的代表性，以永嘉（3322）去年業績為例，全年賺2.3億元，對比2010年的1.2億元，大幅增長91.1%，看似風光，但盈利當中，原來包括已終止的經營業務溢利；早在去年中，永嘉已將Umbro大中華區獨家分銷權出售，故相關生意已非持續經營業務的一部份，倘只計持續經營業務，永嘉去年僅賺1.1億元，按年大跌38.4%。永嘉公佈業績後，曾累積跌近15%，一旦只看表面數據入市，便成手蟹貨。
《專家意見》
留意應收賬庫存
海通國際中國業務部副總裁 郭家耀
「民企近期要避開啦!運動服裝股份見到唔少庫存急升，行業整體都唔太理想……睇業績應該留意應收賬同庫存，再睇理現金流就可以知道公司盈利係咪健康。如果盈利數字好，但只係產生應收賬而產生唔到現金流的話，能唔能夠收回盈利會係個問題。」
半新股短債堪憂
康宏證券及資產管理董事 黃敏碩
「近一年半載上市股份可能係審批過程被睇漏眼、有現金流同短債問題的股份都要特別留意……睇業績時，零售股要留意佢客戶及訂貨數字，睇下有無報大數、虛構買家都好緊要，特別係歐債危機及中國唔保八之後，要留意企業有無萎縮，盈利能力則要睇同店銷售數字。」
