日央行加碼買債，市場理解為QE。其實，日央行QE是由經常賬餘額所反映，固然，隨着買債金額改變，經常賬也會變，且多年來兩者方向相若，但畢竟還是不同賬目。
QE多年經濟仍一潭死水，QE在刺激經濟上的作用，日央行心中有數。故外界猜測，QE其一主要目的是遏強圓滙。究竟QE之下滙價有否相應變化？從日央行經常賬餘額，與美元兌日圓十年來的方向即見答案。理論上，越QE圓滙越殘，即圖中兩線應同向。但事實上，僅2001年起的QE首兩年方見同向現象，往後日子，QE與圓滙關係不大。
道理十分簡單：隨着日央行越印越多，日圓的「街貨」也隨時日而倍增。今天再印，除非倍速加碼，否則做莊的籌碼未必及得上做閒的，日央行要與市場對打自然越見困難。
銀紙越多幣值越貶乃係供求鐵律，如斯印法，總有一天當市場唾棄日債拋售日圓，屆時日央行發現大量日圓回歸日本，死期到矣；不過現在時辰未到，即管以80為上限。
幾周以來，總覺risk-on資產跌不下去，恒指如是，澳元亦然。看來調整或已完成，要再上衝。當然，上衝不看太遠，還是澳元1.1多些、歐元1.35正負百點應會回頭。照度，英鎊1.6多些，紐元0.88，加元則0.98。
羅家聰
交通銀行香港分行市場部
本欄逢周四刊出