Tony：對冲基金2008年已經大輸，去年又平均輸4%至5%。對冲基金本來要做到non-correlation（跟大市脫鈎），（大市）贏的時候不用贏盡，但輸的時候，最好不用輸或者輸得比較少。不單止報章愛針對的JohnPaulson，其他人情況亦不好。這個資產類別2011年究竟發生什麼事？
我開始相信，對冲基金只是一個收費系統，而不是資產類別。四年兩遇，我覺得係inexcusable（不可饒恕）。
Raymond：大家見到幾個成績差的對冲基金，都是最大型的。基本上對冲基金不應該這樣大。對冲基金經理就算好叻，始終HumanCapital是一個局限，沒有能力管理太多錢。
Tony：Winner'sCurse？
一個人難管理100億
Raymond：不錯，一個人管理幾百萬，可以有好成績。但給他100億元，就不可能有好表現。
Tony：即是說我們應該BuyJackyChoi（蔡雅頌，香港去年表現最佳的對冲基金經理，曾任職惠理（806），後自立門戶）、Short惠理？
Raymond：哈，這不是我說的。但表現差的很多是大對冲基金，他們規模、操作方式，已經不能跟以前的比較。以前的對冲基金賺的錢，主要不是管理費，而是表現花紅。Paulson的基金規模100億至200億美元，管理費都以億元計，根本上不用做。
現在對冲基金大部份資金都是來自退休基金，它們着重公式化、制度化，要求對冲基金有一定規模，（向對冲基金）做盡職審核時，要見到有間大房，有十多人做Compliance（合規）工作。請這樣多人，前提是規模大。當規模大的時候，又怎會有好的回報？
Paulson做研究有一手
Howard：去年大環境似危機，長短倉策略輸錢是意料之內。很多基金，例如我們的，可能這兩年輸少少，兩、三年後應能夠賺回來，大市目前的風險比波幅低。
至於其他類型的對冲基金，如Macro、Momentum、Arbitrage等策略的對冲基金，由於大行的坐盤交易少了，監管嚴格了，會影響回報。尤其是宏觀趨勢可以突然變差，Macro策略的基金未必可追上來，這兩年的走勢很難看透。
Tony：Paulson猜中次按爆煲前，也沒有人識。買對冲基金好Random，事前無法預計哪個可以跑出。
Raymond：Paulson主要做Event-driven（事件導向策略），捕捉公司合併機會。我十年前去過他的辦事處做盡職審查。他確實好叻，做研究很仔細。我記得他說，他辦公室的資料庫擁有全美國每一個油井的數據。任何一家油公司宣佈收購，他有能力在一個晚上，計算到收購價是貴是平。他成名之後，有名氣籌集200億美元，就算僅收管理費，都可以拍拍屁股走人。
Tony：對冲基金要有一個合理規模，去到幾十億美元規模，根本就無可能有表現？
Raymond：要看一個基金有幾多人才。人才相對於基金資產規模的比例，一定要合理。
Tony：但員工會眼紅，公司發展到某個規模，總會有人走出來自己創業。看看香港的情況，大部份對冲基金在2009年有幾十巴仙回報，2010、11年就有很多基金經理自己創業，募集一至兩千萬美元，就可以開一個Fund。
Ronald：亞洲的對冲基金，是否買細價股為主?
海嘯後少買細價股
Raymond：也可以這樣說，細價股做到Alpha（量度基金經理表現的額外回報）的機會較大，始終都較少人研究。
Howard：美國的中小型股份，都有10億至100億美元市值，都幾多選擇。但亞洲的選擇沒有那樣多，亞洲細價股有多些機會去Outperform，但風險其實幾大。
Ronald：我92年剛入行時，香港細價股PE在5倍以下，然後開始Re-value到十幾倍，現時又De-value到5、6倍。其實Devaluation是否跟對冲基金少買有關？
Raymond：07、08年之後，對冲基金是減少買Smallcap。
Howard：亞洲某些行業還是比較細，但若管理層做得好，經濟又有增長，細價股就會有Re-valuation機會。