美國聯儲局議息後重申，低利率政策將延長約一年半至2014年底，並以2%的個人消費開支物價指數（PCE）作為通脹目標，同時將經濟增長預期降低，相信此等措施均反映當局認為未來經濟仍有隱憂，擔心引起通縮，故不敢改變現時的低息環境，亦同時要為加推量化寬鬆措施（QE）作準備。至於通脹的問題，就暫且擱下，待經濟穩定才處理。
儲局最憂慮通縮
現時美國的目標利率為0至0.25厘，根本就已是零利率的環境。去年12月的消費物價指數（CPI）按年升3%，美國目前已處於負利率的時代。由於聯儲局會維持零息政策至2014年，如無意外，實質利率只會繼續保持在負水平。
聯儲局主席伯南克對通縮的憂慮眾所周知，相信只要美國稍現通縮的風險，當局必然會盡一切辦法力挽狂瀾，而通脹亦將無可避免被推升，故由現在至2014年，實質利率保持下跌的機會頗大。
在負利率環境下，單純的儲蓄只會讓購買力不斷流失，故一般而言，持續的負利率都會推高資產價格。從1980年開始計算，實質利率跟股市（美國道指）及貴金屬（黃金）的相關性，分別是-0.52及-0.57，反映實質利率跟股市及貴金屬均呈相反走勢。
調配資產免縮水
從附表可見，自1980年開始，在負利率期間，股市及貴金屬大都明顯上升，例外的時段為2005年及2008年，前者時間太短，負利率只維持了兩個月，對市場的影響力不夠；後者剛好遇上全球金融海嘯，市場下跌包含了投資者對整體市場的恐慌，負利率不足以支撐市場向上。
目前，美國的負利率始於2009年12月，並已持續了26個月，我們現正處於近30多年來第二長的負利率時代。筆者相信，只要聯儲局對防範通縮的立場不變，便可能會創造出更長的負利率時代，投資者宜及早作好資產分佈的準備。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管