對於投資者來說，當前的經濟形勢的確充滿變數。美國增長緩慢，歐洲又可能陷入衰退，都令環球市場的避險情緒高漲。不過，這種緩慢但正面的增長環境，在歷史上往往對企業債券有利，尤其是高收益債券。
大部份高收益債券主要都在美國發行，因當地企業以發行債券進行融資較為普遍。只要美國經濟維持增長，即使增長幅度並不強勁，企業界持續產生的現金流已足以按時支付債券票息。一般而言，高收益債券不僅波幅低於股票，而且經常收入高於其他定息工具。除此以外，現時眾多企業資產負債表上的充裕現金，也令高收益債券的違約率處於歷史低位。由於高收益債券的當期收益率卻超過8%，遠高於美國國債約2%的孳息率，以及標準普爾500指數僅2.3%的股息率。
歷史上，在市場環境較艱難之時，高收益債券不僅回報超越股票，更可提供較高的潛在收益。根據歷史數據顯示，過去25年當中，高收益債券的年均回報與股票相似，但波動幅度僅為股票的一半。換言之，高收益債券的風險調整後回報比股票高達一倍。
基於估值分析，高收益債券在當前環境中亦極具吸引力。截至2011年11月30日，摩根環球高收益債券指數相對美國國庫券的息差，已因為避險情緒高漲而擴闊至780基點，高於長期歷史平均的587基點。實際上，高收益債券過去12個月的違約率僅為1.67%，遠低於長期平均的4.34%，亦低於現水平息差所反映的違約風險。
美料逃過衰退命運
經過2008年及2009年的汰弱留強之後，目前高收益範疇的企業已普遍較為強健。當前的低息環境，也為企業重新貸款和延長屆滿期創造了機會，因過度借貸而導致違約的情況亦已有所減少。由於這些企業的資產負債表中槓桿比率較低，且現金充裕，假如經濟確實再陷衰退，高收益範疇企業的防禦能力應會較強。預期2012年高收益債券違約率可能將維持在2.5%以下。
展望2012年，我們預期美國經濟應可避開衰退，並錄得約1%的溫和增長。這種情況有望令企業債券的違約率維持低企。由於高收益債券目前的息差已較歷史擴闊，即使未來經濟無法強勁增長，高收益債券都可讓投資者在下跌風險低於股票的情況下，追求正數回報。
鄧嘉南 摩根資產管理機構業務拓展總監
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