在2011年，市場避險吸引資金流入債券市場，投資級別企業債券及高息債券均錄得超過5%回報。展望2012年，歐債危機有機會繼續成為市場焦點。花旗分析員預料於2012至2013年間，希臘、葡萄牙及愛爾蘭等歐元區成員國或需重組債務，以避免問題擴散至其他主要歐元區國家。花旗分析員預期歐央行將加大參與拯救歐債危機力度。歐央行去年12月首次透過長期再融資操作（LTRO），向523間銀行發放約4900億歐元貸款，或有助紓緩歐洲銀行業短線的融資壓力。
經濟層面上，主權債務危機無可避免或會拖累歐元區經濟再次出現衰退，但預料環球經濟出現全面性衰退的機會不大。近日經濟數據反映，美國經濟有機會保持緩慢增長步伐，加上新興市場仍保持較強的經濟增長，花旗分析員預期2012年環球經濟增長率為2.5%（表），雖然較2011年預測增長率3%為低，但仍遠勝2009年的負增長1.9%。
企業債券具吸引力
環球股市經歷去年調整，估值普遍轉趨吸引，而相對持續於紀錄低位徘徊的美國國債孳息率，更凸顯股票的長線投資價值。以恒生指數為例，現時恒生指數的盈利收益率差（EarningYieldGap）接近10%，較08年及98年的水平更高。過去經驗顯示，現時偏高的盈利收益率差或預示未來12個月恒生指數有機會錄得不俗的正回報。
債券方面，花旗分析員預期美國聯儲局2014年之前開始加息的機會不大，息率低企更凸顯投資級別企業債券的吸引力。截至去年底，環球投資級別企業債券的平均到期孳息率達3.85厘，與同等年期政府債券的息差近250點子。換句話說，投資級別企業債券或為投資者帶來額外2.5厘的息率回報。
雖然聯儲局會否推出第三輪量化寬鬆措施（QE3），仍視乎美國經濟增長步伐。但若推出QE3，當局增持的對象可能是由美國政府相關機構發行的按揭抵押證券，預期購入規模可能達7000億美元。
投資策略方面，今年第一季，投資者或可考慮採取較具防守性的策略，對債券投資的比重較股票為高，當中或以企業債券相對主權債券吸引。但股票估值亦見吸引，環球股巿有機會於2012年先跌後回升。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務