近日評級機構分別下調葡萄牙及匈牙利的主權信貸評級，亦警告法國財政有機會因歐債危機而惡化，市場憂慮歐債問題擴散，持有歐元區國債的歐洲銀行將首當其衝，加劇市場波動。花旗分析員預期，歐元區國家及銀行體系將進一步去槓桿化（即減低債務比率），最終歐元區領導人或選擇採取像日本的金融壓抑政策。
數據顯示，歐元區的私人市場債務佔GDP比率自2000年約110%持續上升，去年開始更超越日本，升至160%以上（見圖）。若要令經濟重回正軌，減低債務比率相信是唯一可行的辦法，一般可從三方面着手，第一是鼓勵儲蓄及令經濟穩步增長；第二是債務違約；第三是採取金融壓抑手段。現時客觀因素令儲蓄及經濟增長難以實行，而債務違約將衝擊整個金融體系，是從政者不願看到的。
至於採取金融壓抑手段──即推出一系列措施包括利率上限、儲備要求、資本管制等，以協助政府進行債務再融資。花旗分析員認為，若歐元區選擇採取金融壓抑手段，或有效減低投機性資金的流動，對新興國家的投資及貨幣市場而言，或帶來一定的穩定作用。
新興股市估值吸引
從投資角度來看，縱使歐元區未必會採取金融壓抑手段，但新興市場股市現時估值仍屬吸引，或具投資價值。以內地股市為例，雖然年初中央持續收緊銀根，但通脹已連跌3個月回落至5.5%，經濟增長亦有所放緩。花旗認為內地通脹未來一至兩個月仍會繼續回落，為保經濟增長，短期內地有需要刺激基建投資，可能推出更多寬鬆政策，如下調存款準備金率。
投資者若憂慮內地股市會受外圍因素影響而波動，或可考慮在組合加入內地的在岸人民幣債券。中國經濟基本因素維持穩健，並擁有龐大外儲，穆迪對中國的主權評級展望維持正面，標普亦給予穩定的評級展望，在歐債危機越演越烈下，內地債券或具投資價值。一般在岸人民幣政府債券現時孳息率約3厘，加上預期人民幣每年升值3至5%，在現時的通脹環境下，這類債券回報相對吸引。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務