繼H股隨全球市場強勁反彈後，近日A股也顯著回升，之前籠罩市場的重重陰霾開始消散。展望後市，雖然波動性仍高，但之前中資股過度低殘，只要環球形勢進一步明朗化，投資者意識到中國經濟硬着陸機會不大，市況可望反覆向上。
H股在8、9月份大幅下挫，跌幅更甚於環球市場，主因中國經濟硬着陸預期快速瀰漫，投資者憂慮地產價格崩跌、中小企業倒閉、地方政府債大舉違約。
就宏觀經濟而言，摩根資產管理預期，時間將會證明中國經濟不會硬着陸。今年以來淨出口對中國經濟增長並無貢獻（見圖），意味中國經濟受外圍影響已較小，而官方緊縮政策才是導致此波經濟放緩關鍵。
近日中國官方陸續釋出宏調開始轉向的訊號，尤其是總理溫家寶表示應適時適度地「微調」宏觀調控政策。預計內地第四季政策緊縮空間有限，待消費物價指數較顯著下降，整體政策將轉趨彈性，經濟增長逐季下跌的情況也將改變。
至於地產市道，雖然國際投資者對於中國地產泡沫感到憂慮，但中國地產區域相當分化，且民眾整體薪金增長與置業能力改善，借貸槓桿偏低，房屋信貸還款年限多在5年之內，相信發生系統性風險的機會不大。
地方債務風險可控
中國地方政府債務是2008年經濟刺激方案的後遺症，綜合官方公佈數據，金額估計介乎10萬至15萬億元人民幣，佔GDP比重達三至四成，由於風險已可量化，對應處理方法正陸續出台。就銀行業角度，整體不良貸款撥備覆蓋率達250%，且已作出大幅增資，即使地方債務對短線盈利造成影響，亦不致動搖金融體系。
目前，摩根士丹利中國指數市賬率只有1.5倍，接近2008年低位，反映中國股票估值已經非常便宜。再者，市場上的基金投資組合亦已大幅提高現金水平，意味指數再大舉跌穿9月份低位的機會不高。
對於中資股的投資策略，我們現時主要聚焦三大概念：一、因政策限制造成供應有限或資本支出不足的行業，例如水泥；二、巿場對產業需求有錯誤疑慮，出現價格低估現象的行業，例如房地產；三、持續性結構增長的內需消費相關行業，這亦是我們的核心投資所在。
鄧嘉南
摩根資產管理機構業務拓展總監
http://www.jpmorganam.com.hk