牛什粉賣21元，淨粉賣28.6元，你會如何選擇呢？上述是筆者與投資課程學生討論的問題。學生A話：「視乎我是老闆定係客，係老闆就當然着數」。學生B答：「如果我係客，食淨粉就好唔抵」學生C無奈說：「如果我食齋，驚牛什污染碗湯，貴啲都要叫淨粉。」
電訊盈科（008）上周三舉行股東特別大會，就以合訂單位分拆電訊業務上市建議進行表決，最終獲接近全數贊成通過，計劃發售25%至40%股份合訂單位，集團股東可獲派發5%單位，亦可獲優先認購10%單位。分拆HKT建議中表明，若市值少於286億元，將不會進行分拆，作價較未分拆HKT的電訊盈科上周四市值210.89億元還要高。
筆者上年出版劣作《投資得機》一書，內文《「敗犬」與「股息」》曾指出：「做固網的繼續做固網，做手機的繼續做手機，攪財技的，則繼續攪財技」。
扣除旗下盈大地產（432）貢獻，集團上半年核心營業額和核心EBITDA增長，分別只有1.9%和4.93%，增長動力欠奉，若然派息穩定，則最少有個賣點。「註：分拆後的HKT最高收益率可高達9厘」。
電訊業務盈利穩定
集團表示，若集資所得少於78億元，全數將由HKT用作還債「註：集團上半年短期借款恰巧是78.23億元」。集資超過78億元，餘額則用作發展。電盈成功分拆HKT，可即時改善資產負債表，但持有後者權益將降至55%至70%，相關業務收益亦會因而減少。此外，若果電盈小股東，要額外認購HKT，亦要真金白銀「㩒錢」買。由於電訊業務盈利穩定，餘下業務競爭相對激烈。
牛什粉還是淨粉？視乎怕不怕肥膩；「㩒」不「㩒」錢食多碗？視乎胃口和財力。
黃德几 金利豐證券研究部執行董事
作者為證監會持牌人士