今年以來中資股顯著下挫，雖然國企指數自10月4日的兩年半低位顯著反彈近兩成，但年初至今仍跌近25%。花旗分析員認為，現時中資股的估值已反映不少市場的憂慮因素，若中國經濟維持穩健增長，未有出現硬着陸，預料中資股有機會顯著反彈。
估值逼近海嘯
截至上周五，恒生國企指數的往績市盈率約為8.2倍，逼近2008年10月海嘯低位6.3倍，亦遠低於過去10年平均水平13.5倍。從估值水平而言，花旗分析員認為中資股現價可能已反映不少市場不明朗因素，如歐洲主權債務危機、成熟市場經濟放緩及內地地方政府債務問題等。若希臘債務違約擴散風險能夠受控，而歐美經濟亦避過如08年至09年般的深度衰退，中資股估值或具上調空間。
花旗分析員對中國經濟前景保持正面觀點，預料明年（2012年）經濟增長率有機會達8.7%。首先，今年中國經濟增長步伐放緩，主要是中央調控通脹措施所致。換句話說，若中央不再收緊政策或轉而放寬政策，中國經濟有機會再次加速增長。此外，即使計入地方政府債務，中國政府的總負債佔國內生產總值（GDP）比率僅為45%，較達致危險水平的60%仍有相當距離。由此可見，若中國經濟放緩情況深化，中央仍有充裕彈藥刺激經濟。以上兩大因素，均有助減低中國經濟出現硬着陸的風險。
上周公佈的9月份內地居民消費價格指數（CPI）按年升6.1%，較8月份稍為回落。內地通脹已連續四個月高於6%，預料今年全年通脹率很大機會高於中央目標水平4%，故花旗分析員認為，人行將繼續維持穩健的貨幣政策。而展望今年餘下數月，內地通脹率有機會逐步回落至6%以下，預料明年底前人行未必會再次加息。雖然中央鬆綁緊縮政策的機會不大，但卻有機會視乎情況推出「定向」寬鬆措施，例如上周國務院便推出多項支持中小企的金融及財稅措施。中央及時回應經濟問題，或有助建立市場信心。
總括而言，現時中資股的估值或已反映不少市場憂慮因素，當稍後市場不明朗因素淡化後，在中國經濟及企業盈利保持穩健增長下，料中資股有望顯著回升。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務