電訊盈科（008）主席李澤楷近日忙於籌備分拆香港電訊信託，亦要為免費電視大戰招兵買馬，原來仲要費神，應付盈大地產（432）第二大股東、大型對冲基金ElliottCapital的Greenmail，即係Elliott想迫使小超高價買番佢哋手貨。
中環消息人士透露，持有盈大超過23%股權的紐約對冲基金Elliott，上個月兩次去信盈大，又跟盈大管理層會面，要求盈大董事會即刻做嘢，釋放公司價值，否則就可能向盈大及其董事興訟，態度十分強硬，甚有威嚇性。Elliott針對盈大的批評和要求，包括：
1）盈大管理差，導致公司股價比資產淨值（NAV）有大幅度折讓；
2）盈大在出售北京盈科中心一事上，未夠積極，遲遲沒有賣出項目；
3）盈大4名高級管理人員，2009和2010兩年，每年平均總酬金高達6000萬元，並不合理；
4）盈大要立即出售所有主要資產，並將全部收益派發給股東，提升股東回報；
5）Elliott願意再次考慮有利股東的盈大私有化方案；
6）如盈大沒有積極回應，Elliott保留向盈大和盈大董事採取行動的權利。
Elliott睇中盈大，源自持股61%的電盈08年提出私有化方案。Elliott當時迅速吸納了超過15%盈大股份，取得在股東會上否決私有化建議的關鍵票數，繼而要求電盈加價。由於電盈當時沒有就範，私有化計劃最終遭Elliott帶頭否決。
Elliott未能竟功，之後反而不斷增持盈大股份，股權在今年7月已突破23%，明顯係為咗增加同李澤楷談判的籌碼，等足3年，終於在上月出手。
醉翁之意求全身而退
粗略估算，Elliott吸納盈大股份的成本，可能接近14億元，扣除其中兩成股權在2010年3月獲派每股特別股息1.32元，有超過6億元落袋，每股成本仍然接近1.35元。盈大上周收市價只有0.98元，Elliott賬面仍然要蝕近三成。
盈大市價比估計NAV折讓近六成，雖然講唔上理想，但同香港地產股現時普遍低殘的價格比較，又不至於非常差。香港地產股股價比NAV折讓，介乎四成至七成幾，平均折讓近五成半，盈大折讓幅度與信和（083）相若，比新世界（017）和鷹君（041）小。
在目前如此動盪的市況，要求盈大急急放售資產，價錢亦唔慌好。完成貝沙灣項目後，盈大餘下主要資產，包括北京盈科中心，以及日本北海道和泰國南部兩個仍在開發中的度假區項目。內地金融風暴近日山雨欲來，估計盈科中心的潛在買家，不少已暫時打退堂鼓。日、泰兩項目尚在發展階段，如現在斬纜沽出，應該甚難為盈大帶來似樣的利潤。
Elliott冇理由唔知，要求盈大即時盡沽資產不切實際。我哋相信，Elliott醉翁之意，在於迫使電盈或李澤楷出手，用高溢價買回它持有的23%盈大股權，又或再次提出私有化建議，讓它有全身而退的機會。
Elliott成立於1977年，是美國其中一個最老牌的對冲基金，也是全球20大對冲基金之一，去年管理的資產達到170億美元。創辦人PaulSinger，在美國政壇也有影響力，是共和黨主要財主，長期積極資助共和黨國會議員和總統選舉，前總統布殊當年都係受惠者。Singer一直為共和黨造王，2007年是朱利亞尼的籌款領導兼政策顧問，今年則牽頭游說新澤西州長克利斯蒂出戰明年總統選舉。
Elliott絕非善男信女
Elliott的投資策略係Multistrategy，即係乜都得，但最為人談論的是它往住充當Activist的角色，主動出擊，極之進取地榨取資產價值。除了入股市價較NAV有大折讓的公司，然後推動公司拆骨變現這種招數外，也喜歡買入價錢廉宜的DistressedAssets，再通過訴訟等各種手法搵着數，隨時花上十年八載，回報卻數以10倍計。
其中一個著名例子，是Elliott多年前以極低價買入剛果政府違約債券，然後在歐、美、香港等地法庭興訟，追討債項，同時委聘私家偵探和法證會計師全球偵查剛果政府海外資產，最後成功充公一筆剛果向嘉能可（805）賣油的收入，用來填數。
Elliott絕非善男信女，具備VultureFunds的狠辣風格，今次向盈大開火，絕不會接受空手而回。
面對如此強橫的對手，我哋估計，李澤楷也不想硬撼，或者真的願意用高溢價購回Elliott持有的盈大股份。但礙於電盈正進行分拆香港電訊信託，相信他不想節外生枝，短期內會按兵不動，不會輕易向Elliott提出Offer。
由於電盈持有盈大逾六成股權，有絕對控股權，Elliott難以控制盈大董事會。聲言保留採取行動權利，暗示訴諸法律，亦係靠嚇居多。或者李澤楷最擔心的，係Elliott會否通過阻撓電盈分拆香港電訊信託，增加談判籌碼。
電盈本周三就會舉行股東大會表決分拆建議，Elliott隨時在會上挑戰電盈管理層處理盈大資產的手法。但由於李澤楷可以投票，聯通又已經表態支持，即使Elliott可能持有電盈股權，也不會超過5%，無力阻止股東會通過分拆。反而是Elliott喜歡用法律手段達到目的，會唔會俾佢搵到可以一「訴」的理由，干擾分拆計劃，值得留意。
